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作者：劉教鏈；來源：劉教鏈公眾號
日前，加密圈有一件大事，那就是美國參議院以 66 票對 32 票，通過了所謂美元穩(wěn)定幣法案程序性動議，進入聯(lián)邦立法階段。這個法案，全稱《引導和建立美元穩(wěn)定幣的國家創(chuàng)新法案》，英文首字母縮寫恰好是GENIUS（天才），故得昵稱“天才法案”。
一時間世界金融圈和財經(jīng)圈紛紛熱議，這個所謂的天才法案，究竟是美元美債體系總崩潰前最后的掙扎，還是果然天才般地化解美債危局，并助力美元霸權升級為3.0版本？
眾所周知，最初的美元不過是黃金的代金券。美國靠二戰(zhàn)打出來了美元霸權1.0的地位。黃金美元作為整個戰(zhàn)后世界秩序的一部分，由布雷頓森林體系、世界銀行、國際貨幣金融組織等體系和機構固定下來。布雷頓森林體系規(guī)定，美元和黃金以固定匯率掛鉤，全球其他各國法幣與美元掛鉤。（參考閱讀劉教鏈《比特幣史話》第十章第42話）
但是，戰(zhàn)后僅僅過了25年，美國就無力維持美元黃金的錨定了。美國經(jīng)濟學家羅伯特·特里芬（Robert Triffin）發(fā)現(xiàn)，美元要成為國際貨幣，就需要美國持續(xù)對外輸出美元，而由于美元和黃金掛鉤，輸出美元就是輸出黃金，這就勢必導致美國黃金儲備減少，不能支撐越發(fā)越多的美元，從而必然脫錨。
具體的，以下三個目標是無法同時達成的“不可能三角”：第一，美國國際收支保持順差，美元對外價值穩(wěn)定；第二，美國保持黃金儲備充足；第三，美元價值可以維持在 35 美元/盎司黃金的穩(wěn)定水平。這三個目標是不可能同時達到的“不可能三角”。（參考劉教鏈《比特幣史話》第十章第42話）
這個先天的bug又被稱為“特里芬難題”（Triffin Dilemma）。
當1971年尼克松總統(tǒng)突然在電視講話中對全世界單方面撕毀協(xié)定，宣布美元不再掛鉤黃金時，宣告了美元霸權1.0已經(jīng)陷入崩潰危機。失去了黃金的支撐，美元價值搖搖欲墜。
天將降大任于斯人也。1973年，基辛格成為尼克松總統(tǒng)的國務卿。他提出“石油美元”戰(zhàn)略。他說服尼克松總統(tǒng)在贖罪日戰(zhàn)爭（第4次阿以戰(zhàn)爭）中全力支持以色列。在美國強大的武力威壓之下，沙特與美國秘密達成“石油-美元-美債”捆綁的關鍵協(xié)議：（參考閱讀劉教鏈2024.6.9文章《每位比特幣人都終將成為一個國際主義者》）
一、沙特石油僅以美元計價和結算，其他國家購買石油需儲備美元。
二、沙特將石油收入盈余投資美國國債，形成美元回流機制。
很多人都被“石油美元”這個詞語的表面意思給迷惑了，便說美元2.0是從黃金換錨到了石油。貨幣能買到的東西從來都不是貨幣的錨。貨幣的錨是那個約束和支撐貨幣發(fā)行的東西。
從商品生產(chǎn)的視角看，石油美元的資本過程是：石油 -> 美元 -> 美債。
而從資本運動的視角看，這個過程則變成了純粹的資本增殖過程：美元 -> 美債 -> 美元'。石油生產(chǎn)，不過是資本運動過程的副產(chǎn)物。
當上世紀80年代末中國開始改革開放以后，美元美債的資本運動同樣被套用在驅動中國制造生產(chǎn)大量工業(yè)品上面，取得了驚人的結果。對于這個資本循環(huán)而言，副產(chǎn)物是石油，還是工業(yè)品，其實都無所謂。金融資本要的只是高速循環(huán)中源源不斷榨取的利潤。
現(xiàn)在美國再也不用怕輸出美元了。以前輸出美元就是輸出黃金，而美國又不掌握煉金術，沒法子憑空變出黃金，很快黃金庫存就要被掏空?，F(xiàn)在好了，大肆輸出美元不過就是輸出美債，而美債說白了就是美國財政部打的白條，那還不是想印多少就印多少？
這就是美元霸權2.0時代。從上世紀70年代到本世紀20年代，大約45年左右。這個階段的美元，與其說是什么石油美元或者什么別的美元，其實本質上是債務美元，也就是白條美元。
債務美元的重中之重在于，要把美元牢牢錨定在美債上。要做到這一點有兩個前提：
第一，美債的發(fā)行、付息、交易等各方面都要做到全球第一，有最強的紀律，最可靠的機制，最有信用的償付，最強的流動性等等。
第二，美國要擁有全球第一的軍事威懾力量，迫使手里賺到大量美元的國家都要積極主動地購買美債。
為此，美元2.0的體系設計成一個分權制衡的雙螺旋結構：財政部根據(jù)國會批準的債務上限“有紀律地”發(fā)債，但不能直接發(fā)行美元；美聯(lián)儲負責貨幣政策，發(fā)行美元，并通過公開市場交易美債實現(xiàn)利率調控。
但是，美元2.0雖然解決了黃金缺乏的問題，但是卻引入了一個更大的bug，那就是任何人為的約束最終都無法真正約束住印鈔的欲望。國會批準并不是一個不可逾越的障礙。美元自此走上了一發(fā)不可收拾的無限債務擴張之路，并在短短幾十年時間膨脹到了36萬億美元之巨。
當2020年阿拉斯加一別兩寬之后，整個美元2.0體系的天都要塌了。無他，因為中國拍桌子了。
巨量的美債就如同一副高聳入云端的多米諾骨牌，最下面就是幾張小小的骨牌支撐著整個搖搖欲墜的龐然大物。任何足夠引發(fā)震動的動作都有可能引發(fā)上面的塌方。
即便是沒有外部震動，如此龐大的美債規(guī)模，也慢慢無法繼續(xù)滾動下去，而陷入遲早崩潰的預期之中了。
于是，天才般的解決方案橫空出世。這就是正在孕育之中的美元霸權3.0 —— 美元穩(wěn)定幣。我們似乎也不妨稱之為區(qū)塊鏈美元，或者加密美元。
不得不說，美國玩金融創(chuàng)新還是遙遙領先的。顯而易見地，如果鏈上美元即美元穩(wěn)定幣戰(zhàn)略大獲成功的話，我們或將在不久的未來看到以下五個驚天巨變：
一、美聯(lián)儲壟斷的美元發(fā)鈔權被解構。美元穩(wěn)定幣成為“新美元”，而這些“新美元”的發(fā)鈔權分散掌握在許許多多的穩(wěn)定幣發(fā)行商手中。
二、美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表中的美債資產(chǎn)被消化。美元穩(wěn)定幣的發(fā)行商們會像鯊魚爭食一般搶奪美債，作為支撐美元穩(wěn)定幣發(fā)行的法定儲備。
三、隨著越來越多的傳統(tǒng)美元資產(chǎn)通過RWA（現(xiàn)實世界資產(chǎn)）或其他名義映射為區(qū)塊鏈上的代幣（token），大量RWA資產(chǎn)加上加密原生資產(chǎn)（比如BTC）的天量交易將對美元穩(wěn)定幣產(chǎn)生巨大的需求，從而拉動美元穩(wěn)定幣的規(guī)模井噴式發(fā)展。
四、隨著“RWA資產(chǎn)-美元穩(wěn)定幣”的交易規(guī)模井噴式發(fā)展，“傳統(tǒng)資產(chǎn)-美元”的交易規(guī)模逐漸被超越，淪為明日黃花。
五、當美元在資產(chǎn)交易中的媒介作用日漸式微，淪為“美債-美元-美元穩(wěn)定幣”閉環(huán)中的附庸。
傳統(tǒng)的美債美元發(fā)行機制為：財政部向市場發(fā)行美債，吸收美元。美聯(lián)儲發(fā)行美元，從市場中購入美債。如此實現(xiàn)隔空聯(lián)動，用美債支撐美元的發(fā)行。
而美元穩(wěn)定幣的發(fā)行機制為：穩(wěn)定幣發(fā)行商接收客戶的美元，在區(qū)塊鏈上發(fā)行美元穩(wěn)定幣。然后，穩(wěn)定幣發(fā)行商用接收到的美元向市場中購入美債。
讓我們用半定量的數(shù)字假設來推導一下。
傳統(tǒng)方式：美聯(lián)儲增發(fā)1億美元，從市場中購入價值1億美元的美債，向市場注入1億美元的流動性。財政部向市場發(fā)行價值1億美元的美債，吸收1億美元流動性。
問題在于：如果美聯(lián)儲堅持所謂的政策獨立性，拒不承接購買美債注入流動性的任務，那么就會給財政部發(fā)債造成很大壓力，迫使美債發(fā)行拍賣出一個比較高的利率，這對于美政府未來償還債務肯定是非常不利的。
假設有了足夠體量的美元穩(wěn)定幣：穩(wěn)定幣發(fā)行商吸收1億美元，增發(fā)1億美元的穩(wěn)定幣。穩(wěn)定幣發(fā)行商拿出1億美元購買美債，向市場注入1億美元的流動性。財政部向市場發(fā)行價值1億美元的美債，吸收1億美元的流動性。
注意這里是可以有循環(huán)杠桿的。如果未來絕大多數(shù)的可交易資產(chǎn)都上鏈成為RWA資產(chǎn)，那么財政部吸收的這1億美元花出去后就會最終流向各種RWA資產(chǎn)。具體的，財政部花費1億美元，收到美元的機構把這1億美元全部向穩(wěn)定幣發(fā)行商兌換為美元穩(wěn)定幣（注意這里是增發(fā)價值1億美元的穩(wěn)定幣），用來購買各種RWA資產(chǎn)或者干脆就是囤BTC，從而實現(xiàn)了1億美元回流到穩(wěn)定幣發(fā)行商手中。
穩(wěn)定幣發(fā)行商拿到這1億美元，就可以繼續(xù)購買1億美元的美債，給市場注入流動性。財政部就可以再增發(fā)1億美元的美債，吸收這1億美元。如此這般，不斷循環(huán)。
推演到這里我們就可以看到，整個循環(huán)中只用到了1億美元作為工具，就可以近乎無限地增發(fā)美債和美元穩(wěn)定幣了。循環(huán)一次，美債增發(fā)1億美元，相應的，美元穩(wěn)定幣也增發(fā)1億美元。循環(huán)N次，美債和美元穩(wěn)定幣都增發(fā)了N億美元。
當然，實際上，循環(huán)不可能100%毫無損耗?？傆幸恍┟涝粫亓鞯椒€(wěn)定幣來。假設這個損耗的比例是20%，那么可以很容易計算出，總杠桿率就是5倍。這和部分準備金銀行體系中的貨幣乘數(shù)應該是類似的。
目前美債規(guī)模36萬億美元，在美聯(lián)儲印鈔不能持續(xù)的情況下，也即在存量美元不變的情況下，通過美元穩(wěn)定幣的循環(huán)增發(fā)，假設放大5倍杠桿，那么就可以把美債的擴容空間一下子打開，變成36萬億乘以5倍等于180萬億美元的規(guī)模。
美國財政部，也就是美國政府，就可以不看美聯(lián)儲的臉色，快樂地繼續(xù)增發(fā)美債了！
多出來的180 - 36 = 144億美元的美債，上面支撐的不是美聯(lián)儲印出來的美元，而是穩(wěn)定幣發(fā)行商們在各種鏈上印出來的美元穩(wěn)定幣。
美聯(lián)儲的美元鑄幣權被穩(wěn)定幣發(fā)行商的美元穩(wěn)定幣鑄幣權給解構和取代了。
而當美元穩(wěn)定幣被廣泛用于各種跨境支付或日常支付之后，美元就真的可以一邊涼快去了，徹底淪為“美債-美元穩(wěn)定幣”循環(huán)中的輔助角色。
BTC在上述這一整個過程中起到什么作用？
教鏈做了一個比喻：黑洞。
宇宙中的黑洞具有強大的引力，把光線都要吸進去不可逃逸。
BTC就像是區(qū)塊鏈宇宙中的一個黑洞，具有對美元流動性的強大引力，把價值吸進去不可逃逸。如此，美元流動性被源源不斷地吸入?yún)^(qū)塊鏈宇宙，轉換為美元穩(wěn)定幣。然后美元通過置換美債重新釋放成流動性，不斷循環(huán)。
不過，如果不能把天量增發(fā)的美元穩(wěn)定幣銷售給世界各地，至少達到對應倍數(shù)的經(jīng)濟規(guī)模，那么可想而知就是美元或美元穩(wěn)定幣的實際購買力貶值。
今天，美元穩(wěn)定幣的總體量距離一倍美債還很遙遠，總共估計也就2000億美元不到。2000億先翻個5倍才到1萬億，再擴大36倍才到美債的規(guī)模。然后在此基礎上再繼續(xù)翻倍，才能為美債擴容提供更大幫助。
即便只是按照上文5倍杠桿率擴容估算，這幾個倍數(shù)連乘起來就是5 * 36 * 5 = 900倍，近乎1000倍。
按照現(xiàn)在穩(wěn)定幣2000億美元、BTC市值2萬億美元的10倍關系推算，若穩(wěn)定幣成功擴容1000倍，BTC的市值可能就要增長1000 * 10 = 1萬倍，從2萬億美元到2萬萬億美元。相應的，一枚BTC或將從10萬美元增長到10億美元，即1聰?shù)扔?0美元。
若考慮到未來很多流動性是被RWA資產(chǎn)分流，從而不像現(xiàn)在的市場是BTC吸引了絕大部分流動性，那么在上面的數(shù)字基礎上取一個1/10～1/100的折扣，即BTC市值200萬億～2000萬億美元，相應一枚BTC價值1000萬～1億美元，即1聰?shù)扔?.1～1美元。
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