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據(jù)OKG Research不完全統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前全球穩(wěn)定幣市值已接近2500億美元，過去5年間增長(zhǎng)超過22倍；2025年年初至今，鏈上交易量突破3.7萬億美元，全年預(yù)計(jì)將接近10萬億美元。以USDT、USDC為代表的美元穩(wěn)定幣已在新興市場(chǎng)普遍用于交易匯款，部分地區(qū)規(guī)模甚至超過傳統(tǒng)支付系統(tǒng)。穩(wěn)定幣已從邊緣資產(chǎn)躍升為全球支付網(wǎng)絡(luò)與主權(quán)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，美港幾乎同時(shí)加速立法，意味著全球穩(wěn)定幣市場(chǎng)已進(jìn)入合規(guī)加速期。?

基于此，OKG Research參考渣打銀行此前測(cè)算模型，并結(jié)合當(dāng)前監(jiān)管信號(hào)釋放節(jié)奏與機(jī)構(gòu)資金態(tài)度，在保持當(dāng)前穩(wěn)定幣周轉(zhuǎn)率基本不變的前提下，測(cè)算得出：?

在全球合規(guī)框架逐步鋪開、機(jī)構(gòu)和個(gè)人廣泛采用的樂觀情境下，全球穩(wěn)定幣市場(chǎng)供應(yīng)量在2030年將達(dá)到3萬億美元，月度鏈上交易量達(dá)9萬億美元，年交易總量或突破100萬億美元。這意味著穩(wěn)定幣不僅將與傳統(tǒng)電子支付系統(tǒng)比肩，更將在全球清算網(wǎng)絡(luò)中占據(jù)結(jié)構(gòu)性基礎(chǔ)地位。就市值體量而言，穩(wěn)定幣將成為繼國(guó)債、現(xiàn)金、銀行存款之后的“第四類基礎(chǔ)貨幣資產(chǎn)”，成為數(shù)字支付與資產(chǎn)流通的重要媒介。

更值得關(guān)注的是，在這種增長(zhǎng)趨勢(shì)下，穩(wěn)定幣的儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)也將對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生反饋效應(yīng)。OKG Research此前曾推出，穩(wěn)定幣的現(xiàn)有規(guī)模消化了約3%即將到期的短期美債，在海外美債持有者排行榜中位列第19名。

考慮到GENIUS法案明確要求100%以高流動(dòng)美元資產(chǎn)作為儲(chǔ)備，短期美債被視為主要選擇（目前USDT/USDC儲(chǔ)備資產(chǎn)中超過80%與美債相關(guān)。）若按50%配置比例估算，3萬億美元市值將對(duì)應(yīng)至少1.5萬億美元的短期美債需求。這一規(guī)模已接近中國(guó)或日本的海外主權(quán)買家當(dāng)前的美債持倉，穩(wěn)定幣有望成為美國(guó)財(cái)政的“最大隱形債權(quán)人”。

美港穩(wěn)定幣監(jiān)管框架對(duì)比：分歧中的共識(shí)?

盡管美國(guó)與香港在立法路徑與部分細(xì)節(jié)上有所差異，但在“法幣錨定、足額儲(chǔ)備、持牌發(fā)行”等基本原則上形成高度共識(shí)。

GENIUS法案限定“支付型穩(wěn)定幣”，即錨定美元等法定貨幣、承諾1:1可兌回、不得附帶利息收益的穩(wěn)定幣，強(qiáng)調(diào)其非證券屬性，意在防止穩(wěn)定幣演變?yōu)榫咄顿Y屬性的金融產(chǎn)品。香港則在保障1:1足額錨定前提下，暫未限制利息收益與錨定結(jié)構(gòu)，尋求在美元主導(dǎo)的穩(wěn)定幣市場(chǎng)中開辟新賽道，并為未來創(chuàng)新保留空間。

儲(chǔ)備要求方面，美港均要求足額錨定高流動(dòng)性資產(chǎn)，但GENIUS法案明確限定合格儲(chǔ)備資產(chǎn)類型，包括T-Bills、現(xiàn)金及回購協(xié)議等，并要求每月審計(jì)；香港亦要求審計(jì)與隔離托管，但儲(chǔ)備資產(chǎn)種類并未完全限定。?

在制度架構(gòu)上，GENIUS法案采用“聯(lián)邦-州”雙軌制，為穩(wěn)定幣發(fā)行提供三種路徑：銀行或其子公司申請(qǐng)發(fā)行穩(wěn)定幣，受美聯(lián)儲(chǔ)、FDIC等銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管；非銀行機(jī)構(gòu)可向OCC申請(qǐng)成為聯(lián)邦許可發(fā)行人，或通過州監(jiān)管機(jī)構(gòu)獲取牌照。香港則由金管局統(tǒng)一發(fā)牌，且要求無論穩(wěn)定幣發(fā)行方是否設(shè)于香港，只要錨定港元或主動(dòng)向香港公眾提供服務(wù)就須申請(qǐng)?jiān)S可。?

境外發(fā)行人管理方面，GENIUS法案明確禁止未許可的海外穩(wěn)定幣在美國(guó)市場(chǎng)流通，授權(quán)財(cái)政部設(shè)立“非合規(guī)穩(wěn)定幣名單”，并通過美國(guó)數(shù)字資產(chǎn)服務(wù)商阻斷其流通路徑；香港則主要聚焦錨定港元的穩(wěn)定幣，對(duì)非港元穩(wěn)定幣保持開放。?

這些制度差異背后，反映出兩地在穩(wěn)定幣定位上的不同訴求。美國(guó)以維護(hù)美元主導(dǎo)地位、服務(wù)財(cái)政結(jié)構(gòu)性融資需求為主，推動(dòng)穩(wěn)定幣成為鏈上美元的延伸形態(tài)；而香港則希望在不損害本地金融穩(wěn)定前提下吸引全球Web3項(xiàng)目落地，在很多細(xì)節(jié)方面留出了政策彈性空間，旨在打造一個(gè)受控但有開放性與兼容性的亞太合規(guī)創(chuàng)新試驗(yàn)場(chǎng)。?

穩(wěn)定幣監(jiān)管落地如何影響Web3生態(tài)？?

穩(wěn)定幣監(jiān)管落地的真正意義，在于為Web3的大規(guī)模采用提供了支付與結(jié)算根基。?

在DeFi領(lǐng)域，盡管USDT、USDC等穩(wěn)定幣已是鏈上金融創(chuàng)新的重要結(jié)算資產(chǎn)，但缺乏明確法律地位與追責(zé)機(jī)制，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)難以直接參與。若Genius法案等穩(wěn)定幣監(jiān)管框架相繼落地，合規(guī)發(fā)行人提供的穩(wěn)定幣將成為“合規(guī)DeFi”的清算核心，協(xié)議將嵌入更多KYC、AML與資產(chǎn)識(shí)別模塊，去中心化金融將逐步演變?yōu)椤翱蓪徲?jì)的鏈上金融網(wǎng)絡(luò)”。

在Web3支付體系中，穩(wěn)定幣監(jiān)管落地將打破過去支付場(chǎng)景與資產(chǎn)流通之間的灰色界限，使得穩(wěn)定幣真正從“交易中介”走向“支付通道”。OKG Research觀察到，自Visa宣布累計(jì)穩(wěn)定幣清算量突破2.25億美元以來，已有多家支付科技公司陸續(xù)將穩(wěn)定幣嵌入其商戶結(jié)算流程；Web3錢包則以穩(wěn)定幣為默認(rèn)支付資產(chǎn)拓展充值、打賞、訂閱等微支付場(chǎng)景。鏈上支付正由“加密圈內(nèi)轉(zhuǎn)賬工具”向“企業(yè)級(jí)金融接口”轉(zhuǎn)變，而合規(guī)化是這場(chǎng)轉(zhuǎn)型的必要前提。

更深層次的變化在于全球清算結(jié)構(gòu)的重塑：穩(wěn)定幣以1:1錨定法幣的方式，打通了本幣與鏈上資產(chǎn)之間的連接口，同時(shí)又不依賴銀行賬戶體系，可“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”實(shí)現(xiàn)清算，這意味著未來跨境支付、鏈上貿(mào)易融資、RWA派息等場(chǎng)景中，穩(wěn)定幣可能取代傳統(tǒng)銀行作為資金流通中樞。?

過去我們討論Web3大規(guī)模普及，過于聚焦技術(shù)突破與用戶體驗(yàn)，而忽視了基礎(chǔ)資產(chǎn)合法性。如今合規(guī)穩(wěn)定幣提供了“最后一塊拼圖”：它既是制度認(rèn)可的交易資產(chǎn)，又具備鏈上流轉(zhuǎn)的可編程性。它既是美元、港元的數(shù)字鏡像，又可以直接調(diào)用于DeFi協(xié)議與NFT交易中。?

換言之，穩(wěn)定幣不是Web3的附屬物，而是推動(dòng)其邁向主流的原力之一。在合規(guī)穩(wěn)定幣的支持下，從RWA資產(chǎn)交易到鏈上工資發(fā)放，從跨境清算到Web3支付接口，穩(wěn)定幣將成為推動(dòng)鏈上經(jīng)濟(jì)大規(guī)模普及的“基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)”。