(1).png)
摘要
|
穩(wěn)定幣指的是價(jià)值錨定各類法幣的加密貨幣，作為區(qū)塊鏈上的資產(chǎn)，穩(wěn)定幣的其優(yōu)勢(shì)是可以與加密貨幣項(xiàng)目（如DeFi）在區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施層面深度融合，有非常好的網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展性。隨著美國(guó)、中國(guó)香港等地傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)發(fā)力RWA領(lǐng)域，推動(dòng)了穩(wěn)定幣在傳統(tǒng)支付市場(chǎng)應(yīng)用的探索與深入。 穩(wěn)定幣某種程度上充當(dāng)了加密貨幣市場(chǎng)“計(jì)價(jià)工具”的作用，這是對(duì)傳統(tǒng)法幣交易的一種補(bǔ)充甚至替代。穩(wěn)定幣誕生后不久，加密貨幣市場(chǎng)最主要的交易對(duì)是穩(wěn)定幣交易對(duì)，因此，穩(wěn)定幣在交易工具、價(jià)值流通等方面，充當(dāng)著“法幣”的作用。主流交易所（包括DEX去中心化交易所），比特幣現(xiàn)貨、期貨交易對(duì)以USDT等穩(wěn)定幣為主，尤其是交易量更為大的期貨合約，主流交易所正向合約（以美元穩(wěn)定幣為保證金的期貨合約）幾乎都是USDT交易對(duì)。 USDT是最早一批發(fā)行的穩(wěn)定幣，由Tether公司足額儲(chǔ)備資產(chǎn)錨定美元發(fā)行，是目前使用最廣泛的穩(wěn)定幣。USDT由Tether公司于2014年推出，1 USDT錨定1美元。USDT成為中心化交易所上市最早的一批穩(wěn)定幣，此后逐漸成為市場(chǎng)上使用最廣泛的穩(wěn)定幣產(chǎn)品，主要用于加密貨幣現(xiàn)貨、期貨交易對(duì)。USDT是一個(gè)由美元資產(chǎn)支撐的穩(wěn)定幣，公司稱每枚代幣都有1美元資產(chǎn)支撐，Tether提供可審計(jì)的資產(chǎn)負(fù)債表，其中主要為現(xiàn)金類等傳統(tǒng)金融資產(chǎn)。USDT推出以來(lái)，規(guī)模持續(xù)保持較快的增長(zhǎng)速度，這體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)定幣的底層實(shí)際需求，穩(wěn)定幣的出現(xiàn)可謂是“必然”。 目前有三類方式實(shí)現(xiàn)這種信用傳遞：中心化機(jī)構(gòu)足額儲(chǔ)備資產(chǎn)發(fā)行穩(wěn)定幣、基于區(qū)塊鏈智能合約抵押加密資產(chǎn)發(fā)行穩(wěn)定幣、算法穩(wěn)定幣。對(duì)于穩(wěn)定幣來(lái)說(shuō)，USDT這種中心化機(jī)構(gòu)發(fā)行的穩(wěn)定幣處于主導(dǎo)地位；第二類超額抵押和第三輪算法穩(wěn)定幣的機(jī)制在一定程度上并不直觀，用戶往往并不能很直接地感受到其穩(wěn)定幣產(chǎn)品的內(nèi)在價(jià)值錨定邏輯，尤其是在加密貨幣價(jià)格劇烈波動(dòng)時(shí)，用戶對(duì)清算機(jī)制的作用結(jié)果并不能很直觀預(yù)期這些因素都限制了后兩者的發(fā)展。 RWA成為推動(dòng)加密貨幣市場(chǎng)發(fā)展的重要引擎，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)亦在積極采用穩(wěn)定幣，推動(dòng)穩(wěn)定幣在傳統(tǒng)支付市場(chǎng)發(fā)力。以代幣化美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)為例，主力基金B(yǎng)UIDL由貝萊德與Securitize合作推出、BENJI則由富蘭克林鄧普頓推出，可見(jiàn)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)擁抱RWA已經(jīng)逐漸成為趨勢(shì)。 穩(wěn)定幣監(jiān)管在逐漸推進(jìn)過(guò)程中，目前穩(wěn)定幣是先發(fā)展、同時(shí)與監(jiān)管進(jìn)行磨合的過(guò)程中，雖然在發(fā)展歷程中也經(jīng)歷過(guò)質(zhì)疑，但伴隨BTC進(jìn)入主流資本市場(chǎng)，穩(wěn)定幣的發(fā)展有望提速。 |
風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)塊鏈技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期；監(jiān)管政策的不確定性；Web3.0商業(yè)模式落地不及預(yù)期。
1. ? ?核心觀點(diǎn)
穩(wěn)定幣誕生于Web3.0的“草莽”世界，早期作為交易加密貨幣的一種法幣計(jì)價(jià)工具；隨著加密貨幣市場(chǎng)的發(fā)展壯大，穩(wěn)定幣成為交易所、DeFi以及RWA生態(tài)不可或缺的基礎(chǔ)工具。穩(wěn)定幣成功的一個(gè)關(guān)鍵是能夠獲得市場(chǎng)的信任，這涉及到穩(wěn)定幣的信用傳遞機(jī)制。穩(wěn)定幣不僅是Web3.0世界的剛需，更是溝通其與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)世界的橋梁，在穩(wěn)定幣大行其道的今天，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)也開(kāi)始加速采用穩(wěn)定幣，擁抱加密資產(chǎn)。穩(wěn)定幣，連著兩個(gè)世界。
本文對(duì)穩(wěn)定幣的誕生、發(fā)展與現(xiàn)狀以及穩(wěn)定幣的機(jī)制做出分析，并對(duì)穩(wěn)定幣當(dāng)下的展契機(jī)做出展望。
2.?穩(wěn)定幣的必然：溝通傳統(tǒng)金融與Web3.0的橋梁
2.1 穩(wěn)定幣的底層需求：鏈上的“法幣”工具
所謂穩(wěn)定幣，指的是價(jià)值錨定各類法幣（也可以是一籃子貨幣）的加密貨幣，從直觀上講，穩(wěn)定幣是將現(xiàn)實(shí)世界法幣價(jià)值映射到區(qū)塊鏈上的賬戶數(shù)字（即加密貨幣），從這個(gè)意義上看穩(wěn)定幣是一種典型的RWA（Real World Assets，現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣化）；作為區(qū)塊鏈上的資產(chǎn)，穩(wěn)定幣的其優(yōu)勢(shì)是可以與加密貨幣項(xiàng)目（如DeFi）在區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施層面深度融合——如與鏈上其他加密貨幣資產(chǎn)進(jìn)行鏈上兌換或組合進(jìn)行質(zhì)押等DeFi操作，傳統(tǒng)的法幣并不在區(qū)塊鏈上，無(wú)法獲得鏈上的擴(kuò)展性。
加密貨幣市場(chǎng)發(fā)展早期，用戶主要在中心化交易所（CEX）或者OTC市場(chǎng)進(jìn)行比特幣與法幣的交易操作——比特幣是存儲(chǔ)在區(qū)塊鏈上的資產(chǎn)，而法幣則依托于傳統(tǒng)的銀行賬戶，這種交易其實(shí)涉及到比特幣區(qū)塊鏈賬戶之間、銀行法幣賬戶之間兩種完全隔離的交易操作，這一點(diǎn)類似股票市場(chǎng)，股票登記系統(tǒng)和銀行法幣賬戶要分開(kāi)結(jié)算。在加密貨幣發(fā)展早期，隨著各國(guó)對(duì)交易所的監(jiān)管日益趨嚴(yán)，銀行法幣賬戶更容易受到監(jiān)管的限制。在早期特殊的背景條件下，錨定法幣價(jià)值的穩(wěn)定幣的需求逐漸顯現(xiàn)——以穩(wěn)定幣形成對(duì)比特幣（或其他加密貨幣資產(chǎn)）進(jìn)行幣幣交易的交易對(duì)，這種交易脫離了傳統(tǒng)的金融賬戶體系。更為重要的是，加密貨幣是基于區(qū)塊鏈賬戶的資產(chǎn)，如果其計(jì)價(jià)的交易對(duì)也是基于區(qū)塊鏈賬戶的幣，那么賬本之間的融合性、互操作性就成為可能——而傳統(tǒng)的法幣卻不在區(qū)塊鏈上。
換句話說(shuō)，比特幣這類加密貨幣資產(chǎn)，跟法幣賬戶并不互通，智能合約不能對(duì)法幣賬戶進(jìn)行操作，這樣不利于網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)展性。因此，基于融合性、互操作性的需求，市場(chǎng)需要所有資產(chǎn)均表達(dá)為鏈上區(qū)塊鏈賬戶的數(shù)字。另外，由于加密貨幣的高波動(dòng)屬性滿足不了貨幣的三大特征：價(jià)值存儲(chǔ)、交易媒介、計(jì)價(jià)工具，用戶在加密世界的投資難以留存、退出，激發(fā)出了低波動(dòng)率穩(wěn)定貨幣的需求。
穩(wěn)定幣某種程度上充當(dāng)了加密貨幣市場(chǎng)“計(jì)價(jià)工具”的作用，這是對(duì)傳統(tǒng)法幣交易的一種補(bǔ)充甚至替代。穩(wěn)定幣誕生后不久，加密貨幣市場(chǎng)最主要的交易對(duì)是穩(wěn)定幣交易對(duì)，因此，穩(wěn)定幣在交易工具、價(jià)值流通等方面，充當(dāng)著“法幣”的作用。如圖2所示，類似幣安這種主流交易所，比特幣現(xiàn)貨、期貨交易對(duì)以USDT等各類穩(wěn)定幣為主，尤其是交易量更為大的期貨合約，主流交易所正向合約（以美元穩(wěn)定幣為保證金的期貨合約，如永續(xù)合約Futures）幾乎都是USDT交易對(duì)。
Tether USD（USDT）是最早一批發(fā)行的穩(wěn)定幣，由Tether公司于2014年推出，1 USDT錨定1美元。USDT成為中心化交易所上市最早的一批穩(wěn)定幣，此后逐漸成為市場(chǎng)上使用最廣泛的穩(wěn)定幣產(chǎn)品，主要用于加密貨幣現(xiàn)貨、期貨交易對(duì)。USDT是一個(gè)由美元資產(chǎn)支撐的穩(wěn)定幣，公司稱每枚代幣都有1美元資產(chǎn)支撐，Tether提供可審計(jì)的資產(chǎn)負(fù)債表，其中主要為現(xiàn)金類等傳統(tǒng)金融資產(chǎn)。同一時(shí)期發(fā)行的穩(wěn)定幣項(xiàng)目還有BitUSD、NuBits等。USDT推出以來(lái)，規(guī)模持續(xù)保持較快的增長(zhǎng)速度，這體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)定幣的底層實(shí)際需求，穩(wěn)定幣的出現(xiàn)可謂是“必然”。
由于USDT滿足了市場(chǎng)的實(shí)際需求，2017年以來(lái)，隨著主流加密貨幣交易平臺(tái)紛紛上線?USDT交易對(duì)（現(xiàn)貨和期貨合約），穩(wěn)定幣得到加密貨幣市場(chǎng)的青睞。早期的各類穩(wěn)定幣能否有效錨定相應(yīng)法幣價(jià)值，成為市場(chǎng)最為擔(dān)心的問(wèn)題。由于早期類似Tether這些公司未能提供有說(shuō)服力、經(jīng)合規(guī)審計(jì)的資產(chǎn)負(fù)債表，因此市場(chǎng)對(duì)其信用一直存在質(zhì)疑。為解決USDT過(guò)渡依賴于公司等中心化機(jī)構(gòu)信用的問(wèn)題，2017年由MakerDAO?基于智能合約發(fā)行去中心化、多資產(chǎn)抵押穩(wěn)定幣DAI，其背后由智能合約管理的加密資產(chǎn)進(jìn)行超額抵押，且依靠智能合約系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)其價(jià)格與美元的匯率穩(wěn)定，允許用戶無(wú)許可鑄造。截至2025年5月3日DAI發(fā)行規(guī)模超過(guò)41億美元，在各類穩(wěn)定幣中排名第五（這里未計(jì)算MakerDAO發(fā)行的新穩(wěn)定幣USDS）。
DAI的出現(xiàn)是一個(gè)里程碑事件，去中心化的穩(wěn)定幣不僅在信用傳遞上不同于中心化機(jī)構(gòu)信用背書的產(chǎn)品（如USDT），其更是DeFi系統(tǒng)的原生產(chǎn)品——DAI本身就是一個(gè)DeFi質(zhì)押下的RWA產(chǎn)品。因此，DAI這類去中心化穩(wěn)定幣不僅僅在中心化交易所中被采用，更是RWA生態(tài)不可或缺的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)——即通常所謂的“樂(lè)高拼圖”的一部分。
隨著穩(wěn)定幣的應(yīng)用的廣泛深入，中心化交易所開(kāi)始涉足自己的穩(wěn)定幣產(chǎn)品，典型的如Coinbase主導(dǎo)發(fā)行的USDC和交易所巨頭幣安（Binance）主導(dǎo)的BUSD等。
2019年以來(lái)，隨著DeFi項(xiàng)目的發(fā)展，穩(wěn)定幣廣泛應(yīng)用于DeFi系統(tǒng)（借貸市場(chǎng)、去中心化交易所市場(chǎng)），為追求更為去中心化、與DeFi基礎(chǔ)設(shè)施更具融合性，基于智能合約算法來(lái)調(diào)節(jié)幣值穩(wěn)定的算法穩(wěn)定幣開(kāi)始活躍于市場(chǎng)。這是在DAI的基礎(chǔ)上，利用智能合約的算法機(jī)制實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定幣與法幣之間的信用傳遞，目前主要產(chǎn)品包括USDe等。
雖然加密貨幣行業(yè)追求足夠的去中心化，但穩(wěn)定幣市場(chǎng)（主要是美元穩(wěn)定幣）還是以USDT、USDC這種基于中心機(jī)構(gòu)抵押/儲(chǔ)備資產(chǎn)發(fā)行的穩(wěn)定幣為主，占據(jù)絕對(duì)壟斷的狀態(tài)。如圖4所示，截至2025年5月3日，排名第一的USDT的規(guī)模超過(guò)1490億美元，排名第二的USDC規(guī)模超過(guò)610美元，排名第三的USDe規(guī)模則不到50億美元。USDT和UDSC這兩個(gè)中心化穩(wěn)定幣處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。區(qū)塊鏈智能合約算法穩(wěn)定幣USDe排名第三，規(guī)模約47億美?；趨^(qū)塊鏈智能合約抵押資產(chǎn)發(fā)行的穩(wěn)定幣代表USDS、DAI排名第四、五，規(guī)模分別約為43億美元和41億美元。
目前穩(wěn)定幣的主要用途在加密貨幣市場(chǎng)，因?yàn)榧用茇泿攀袌?chǎng)主流的計(jì)價(jià)方式是對(duì)穩(wěn)定幣計(jì)價(jià)。隨著過(guò)去一年加密貨幣市場(chǎng)牛市，穩(wěn)定幣（主要是美元穩(wěn)定幣）發(fā)行規(guī)模有了較快增長(zhǎng)，如圖5和圖6所示，截至2025年5月3日發(fā)行規(guī)模超過(guò)2400億美元；目前，USDT和USDC規(guī)模占比分別為61.69%和25.37%。這里非常值得關(guān)注的一點(diǎn)是，去中心化穩(wěn)定幣并未表現(xiàn)出足夠的優(yōu)勢(shì)，從實(shí)際應(yīng)用角度來(lái)看，USDT、USDC這種儲(chǔ)備傳統(tǒng)金融資產(chǎn)模式下的穩(wěn)定幣成為絕對(duì)的主導(dǎo)者。這其中有諸多影響因素，RWA的快速發(fā)展與USDT、USDC的采用有一定關(guān)聯(lián)，在后文會(huì)進(jìn)一步分析。
2.2?不僅是計(jì)價(jià)工具，更是溝通Web3.0與傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的橋梁
在DeFi的借貸市場(chǎng)中，USDT等穩(wěn)定幣資產(chǎn)又是常用的抵押/借貸資產(chǎn)，不僅是是存款儲(chǔ)蓄的作用，更作為一種加密資產(chǎn)存在——既可以抵押比特幣/ETH等加密資產(chǎn)借貸穩(wěn)定幣，同時(shí)也可以作為抵押品借貸其他加密資產(chǎn)。如DeFi鎖倉(cāng)資產(chǎn)排名第一的AAVE項(xiàng)目，其借貸市場(chǎng)中，前六大市場(chǎng)規(guī)模項(xiàng)目中有三項(xiàng)為美元穩(wěn)定幣借貸，其中USDT、USDC、DAI分別為第二、三、六名。
無(wú)論在交易市場(chǎng)，還是DeFi借貸市場(chǎng)，穩(wěn)定幣某種程度上類似于私人機(jī)構(gòu)發(fā)行的貨幣或票據(jù)。由于區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施的特點(diǎn)，穩(wěn)定幣在清算速度、融合性和擴(kuò)展性方面有著不同于傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的潛力。例如，穩(wěn)定幣可以在DeFi各項(xiàng)目間（如交易所、借貸市場(chǎng)、杠桿產(chǎn)品等）進(jìn)行快速無(wú)縫切換，而只需要在手機(jī)等終端點(diǎn)擊幾下就行，而法幣無(wú)法在傳統(tǒng)金融市場(chǎng)中如此快速流轉(zhuǎn)。
以加密貨幣為代表的Web3.0世界與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)世界的融合是大勢(shì)所趨，而RWA是將這場(chǎng)融合過(guò)程中的重要推動(dòng)力量——因?yàn)?/span>RWA更直接地將顯示世界資產(chǎn)映射到區(qū)塊鏈上。從廣泛的角度來(lái)看，穩(wěn)定幣正是一種最為基礎(chǔ)的RWA產(chǎn)品，將美元等法幣錨定到區(qū)塊鏈上。對(duì)于傳統(tǒng)金融市場(chǎng)用戶來(lái)說(shuō)，穩(wěn)定幣和RWA正是其進(jìn)入加密貨幣市場(chǎng)的橋梁。對(duì)想進(jìn)入Web3.0世界的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，穩(wěn)定幣是一種重要的頭寸，擁有了穩(wěn)定幣，便可以暢游在Web3.0世界進(jìn)行資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)換。反過(guò)來(lái)，持有加密貨幣資產(chǎn)的投資者可以通過(guò)穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)換為傳統(tǒng)的金融資產(chǎn)或購(gòu)買商品，回到傳統(tǒng)金融市場(chǎng)。2025年4月28日，支付巨頭Mastercard?（萬(wàn)事達(dá)）宣布萬(wàn)事達(dá)卡允許客戶以穩(wěn)定幣進(jìn)行消費(fèi)，并允許商家以穩(wěn)定幣進(jìn)行結(jié)算。穩(wěn)定幣的使用開(kāi)始反向擴(kuò)散至傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)。
2.3 穩(wěn)定幣信用傳遞的三種模式
銀行賬戶的數(shù)字代表用戶的法幣存款，這是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)規(guī)則所確保的。而穩(wěn)定幣試圖將法幣價(jià)值傳遞到鏈上賬戶數(shù)字，其間的信用傳遞需要不同于銀行的方式，這正是穩(wěn)定幣信用的一個(gè)非常關(guān)鍵的核心問(wèn)題?？傮w來(lái)說(shuō)，目前有三類方式實(shí)現(xiàn)這種信用傳遞：中心化機(jī)構(gòu)足額儲(chǔ)備資產(chǎn)發(fā)行穩(wěn)定幣、基于區(qū)塊鏈智能合約抵押加密資產(chǎn)發(fā)行穩(wěn)定幣、算法穩(wěn)定幣。
對(duì)于穩(wěn)定幣來(lái)說(shuō)，USDT這種中心化機(jī)構(gòu)發(fā)行的穩(wěn)定幣處于主導(dǎo)地位；這類產(chǎn)品模式邏輯簡(jiǎn)單，借助傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的信用傳遞模式，便于用戶理解和操作，在穩(wěn)定幣領(lǐng)域的早期發(fā)展階段是最符合常理的選擇。第二類超額抵押和第三輪算法穩(wěn)定幣的機(jī)制在一定程度上并不直觀，用戶往往并不能很直接地感受到其穩(wěn)定幣產(chǎn)品的內(nèi)在價(jià)值錨定邏輯（即初級(jí)用戶并不能很好接受其邏輯），尤其是在加密貨幣價(jià)格劇烈波動(dòng)時(shí)，用戶對(duì)清算機(jī)制的作用結(jié)果并不能很直觀預(yù)期——加密資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)期間，清算機(jī)制會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)一些非理性的結(jié)果，這些因素都限制了后兩者的發(fā)展。
2.3.1．依賴傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)傳遞信用：USDT
中心化機(jī)構(gòu)足額儲(chǔ)備資產(chǎn)發(fā)行穩(wěn)定幣，信用傳遞完全依賴傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)。作為最為簡(jiǎn)單的穩(wěn)定幣模型，通過(guò)一個(gè)中心化機(jī)構(gòu)以足額儲(chǔ)備資產(chǎn)、并在區(qū)塊鏈上發(fā)行對(duì)應(yīng)數(shù)量穩(wěn)定幣的方式（發(fā)行機(jī)構(gòu)承擔(dān)穩(wěn)定幣發(fā)行與贖回的責(zé)任），將穩(wěn)定幣與法幣1:1錨定，也就是中心化機(jī)構(gòu)作為信用背書主體。需要借助對(duì)發(fā)行方資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行有效的審計(jì)，通常這些資產(chǎn)主要是傳統(tǒng)市場(chǎng)的國(guó)債、現(xiàn)金等，少部分也可以是比特幣等加密貨幣。通過(guò)一比一的抵押托管，該模式確保用戶可以向發(fā)行方贖回等值抵押物，確保了穩(wěn)定幣的價(jià)格穩(wěn)定。但是同樣的，這種模式也十分依賴于抵押物的安全托管，其中涉及到了項(xiàng)目方合規(guī)性、托管方合規(guī)性、抵押物流動(dòng)性等多方細(xì)節(jié)，通常發(fā)行機(jī)構(gòu)能否提供合規(guī)、有效的審計(jì)報(bào)告是最受關(guān)注的。
USDT較早的立項(xiàng)時(shí)間也給予了項(xiàng)目充分的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，目前是市面上流通量超六成的穩(wěn)定幣產(chǎn)品，為確保產(chǎn)品應(yīng)用廣泛，USDT在包括Omni、以太坊（Ethereum）、波場(chǎng)（Tron）、Solana等多條區(qū)塊鏈上發(fā)行。早期在規(guī)模發(fā)展初期，流動(dòng)性及以及市場(chǎng)對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債表的質(zhì)疑等因素，疊加市場(chǎng)波動(dòng)的推動(dòng)，使得USDT在早期階段偶爾會(huì)出現(xiàn)脫錨（有時(shí)候會(huì)有溢價(jià)）情況。但這些特殊情況都是暫時(shí)的，USDT錨定美元整體來(lái)說(shuō)都是比較成功的，我們認(rèn)為，這里面不乏有市場(chǎng)的強(qiáng)烈需求因素，畢竟USDT對(duì)于加密貨幣市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一種剛需產(chǎn)品。
為回應(yīng)市場(chǎng)對(duì)其儲(chǔ)備資產(chǎn)和兌付能力的質(zhì)疑，Tether公司目前已經(jīng)公開(kāi)了完整、有效的審計(jì)報(bào)告。根據(jù)獨(dú)立機(jī)構(gòu)的審計(jì)報(bào)告，2025年3月31日Tether公司發(fā)行USDT部門總資產(chǎn)約1493億美元，這與其發(fā)行的USDT規(guī)模是一致的。仔細(xì)考察資產(chǎn)負(fù)債表我們可以發(fā)現(xiàn)，其中81.49%儲(chǔ)備資產(chǎn)為現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物及其他短期存款項(xiàng)目，這里面主要是美國(guó)國(guó)債，這確保了其資產(chǎn)負(fù)債的穩(wěn)健，以及充分考慮了應(yīng)對(duì)贖回的流動(dòng)性措施。有意思的是，其資產(chǎn)中還有766萬(wàn)美元的比特幣儲(chǔ)備，雖然量不多，但充分呼應(yīng)了一個(gè)事實(shí)——即比特幣（進(jìn)而推廣至其他加密貨幣）可以作為發(fā)行穩(wěn)定幣的一種儲(chǔ)備資產(chǎn)?？傊?，USDT儲(chǔ)備物的構(gòu)成是多樣化的，既考慮了流動(dòng)性亦照顧了配置的多樣性。
作為USDT的發(fā)行商，Tether公司2024年實(shí)現(xiàn)了超過(guò)130億美元的總利潤(rùn)，而實(shí)際公司員工僅約150名。在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期下，美國(guó)國(guó)債貢獻(xiàn)了Tether的核心利潤(rùn)。當(dāng)然，USDT的贖回也會(huì)收取一定費(fèi)用。作為一家合規(guī)的公司，負(fù)責(zé)發(fā)行和贖回穩(wěn)定幣，Tether的這種模式目前是最為市場(chǎng)追捧的。我們認(rèn)為，USDT在較早期進(jìn)入市場(chǎng)，在中心化交易所（CEX）和DeFi時(shí)代都牢牢占據(jù)了先發(fā)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)依賴傳統(tǒng)社會(huì)公開(kāi)審計(jì)提供信用背書的公司來(lái)發(fā)行穩(wěn)定幣也是同時(shí)為傳統(tǒng)金融市場(chǎng)和Web3.0市場(chǎng)接受的重要原因。
2.3.2．去中心化抵押資產(chǎn)發(fā)行的穩(wěn)定幣亦可獲得市場(chǎng)信任
基于區(qū)塊鏈智能合約抵押加密資產(chǎn)，超額儲(chǔ)備下發(fā)行穩(wěn)定幣亦可獲得市場(chǎng)信任。將加密貨幣資產(chǎn)抵押給智能合約，由智能合約鎖定鏈上加密資產(chǎn)并發(fā)行一定數(shù)量的穩(wěn)定幣，由于鏈上的加密資產(chǎn)并不天然對(duì)美元保持價(jià)格穩(wěn)定，因此抵押資產(chǎn)存在價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。此類穩(wěn)定幣為了實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定幣的價(jià)格穩(wěn)定、可兌付，以超額抵押的模式實(shí)現(xiàn)信用傳遞——即抵押加密資產(chǎn)值超過(guò)發(fā)行穩(wěn)定幣的金額，并在市場(chǎng)波動(dòng)（尤其是抵押資產(chǎn)價(jià)格下跌）時(shí)由區(qū)塊鏈智能合約清算抵押資產(chǎn)（同時(shí)購(gòu)入穩(wěn)定幣）來(lái)確保穩(wěn)定幣的兌付能力，這種模式與第一類模式的區(qū)別就在于不依賴于中心化機(jī)構(gòu)的信用。這種模式規(guī)模最大最典型的就是USDe和DAI——USDe是在DAI的基礎(chǔ)上，基于全新的Sky協(xié)議發(fā)行，可以認(rèn)為是DAI的升級(jí)版（兩者可以無(wú)限制1:1自由兌換）。2024年MakerDAO更名為Sky Ecosystem，并推出了一款名為USDS的穩(wěn)定幣產(chǎn)品，其可接受抵押的加密資產(chǎn)都可以通過(guò)名為Maker Vault的智能合約在Sky協(xié)議控制下生成?DAI。抵押品的價(jià)格下跌會(huì)導(dǎo)致抵押品價(jià)值不足的風(fēng)險(xiǎn)，協(xié)議會(huì)根據(jù)設(shè)置的參數(shù)對(duì)抵押品進(jìn)行排賣（即買入DAI），來(lái)支撐DAI的價(jià)值按照1:1錨定美元。
從抵押資產(chǎn)的構(gòu)成來(lái)看，截至2025年5月5日，USDS主要抵押品為ETH代幣，占比超過(guò)92%。
如何確保DAI穩(wěn)定呢？換句話說(shuō)，確保DAI的持有者可兌付是DAI穩(wěn)定錨定的核心。DAI發(fā)行方與鏈上的Sky Protocol Vault合約交互，向金庫(kù)存入足夠的抵押加密資產(chǎn)（資產(chǎn)價(jià)值大于DAI發(fā)行額，確保DAI可兌付），在市場(chǎng)波動(dòng)下，如果抵押的加密資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)下跌，存在抵押資產(chǎn)不能兌付所發(fā)行DAI贖回的風(fēng)險(xiǎn)，金庫(kù)根據(jù)合約程序的協(xié)議對(duì)抵押資產(chǎn)進(jìn)行清算拍賣，清算是以贖回DAI的方式進(jìn)行的。這種機(jī)制類似期貨合約的保證金機(jī)制，在保證金不足時(shí)會(huì)對(duì)持倉(cāng)頭寸進(jìn)行提前清算。Sky協(xié)議設(shè)計(jì)了相應(yīng)的拍賣價(jià)格機(jī)制，確保金庫(kù)抵押資產(chǎn)的價(jià)值可兌付市場(chǎng)流通的DAI，也就是保證了DAI的價(jià)格“穩(wěn)定”。
2.3.3．算法穩(wěn)定幣：充分信任區(qū)塊鏈算法、目前規(guī)模較小
上述兩種穩(wěn)定幣的模式都是抵押資產(chǎn)發(fā)行相應(yīng)的穩(wěn)定幣，USDT是公司儲(chǔ)備足額可審計(jì)的資產(chǎn)，而USDS/DAI則是通過(guò)區(qū)塊鏈智能合約實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的抵押和可兌付機(jī)制，后者的清算機(jī)制定價(jià)和金庫(kù)的治理并非完全去中心化。在去中心化金融原生用戶對(duì)于全去中心化穩(wěn)定幣的需求推進(jìn)之下，出現(xiàn)了完全依賴算法機(jī)制實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定幣價(jià)值錨定的機(jī)制，即通過(guò)算法在交易市場(chǎng)上保持穩(wěn)定幣價(jià)格穩(wěn)定的產(chǎn)品相繼出現(xiàn)。這種算法穩(wěn)定幣的價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制總體上來(lái)說(shuō)類似于算法控制下的市場(chǎng)套利/對(duì)沖機(jī)制，理論上確保穩(wěn)定幣保持錨定，但目前該實(shí)踐仍處于早期，一出現(xiàn)過(guò)脫離錨定價(jià)格水平的情況并不罕見(jiàn)。算法穩(wěn)定幣的規(guī)模目前仍舊較小。相較于第二類來(lái)說(shuō)，算法穩(wěn)定幣完全依賴于去中心化的智能合約算法，基本上不需要人工的干預(yù)。算法穩(wěn)定幣作為一個(gè)創(chuàng)新賽道，歷史上出現(xiàn)過(guò)幾種不同的套利/對(duì)沖機(jī)制，但整體來(lái)說(shuō)長(zhǎng)期成功運(yùn)行的項(xiàng)目并不多。
目前算法穩(wěn)定幣的代表是規(guī)模排名第三的USDe，由Ethena協(xié)議發(fā)行。大致來(lái)說(shuō)，白名單用戶向Ethena協(xié)議存入BTC、ETH、USDT或者USDC等加密資產(chǎn)，鑄造等值的穩(wěn)定幣USDe，協(xié)議在CEX交易所建立空頭倉(cāng)位，對(duì)沖其儲(chǔ)備資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)，保持發(fā)行的穩(wěn)定幣價(jià)值穩(wěn)定。這種方式類似于商品期貨中的套保機(jī)制，這是一種自動(dòng)化執(zhí)行的中性對(duì)沖策略，完全由算法控制。
3.RWA：當(dāng)下穩(wěn)定幣重要的應(yīng)用領(lǐng)域
今年以來(lái)，比特幣價(jià)格出現(xiàn)一定的下跌，帶動(dòng)加密貨幣市場(chǎng)下行，而RWA市場(chǎng)保持著良好的上行趨勢(shì)。根據(jù)rwa.xyz數(shù)據(jù)顯示，截至5月6日，RWA規(guī)模已超過(guò)220億美元，且今年以來(lái)呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，從規(guī)模增長(zhǎng)來(lái)看，似乎并不受比特幣價(jià)格下跌影響。從RWA構(gòu)成來(lái)看，私人信貸和美國(guó)國(guó)債代幣化貢獻(xiàn)了較大的規(guī)模和增長(zhǎng)。
RWA成為推動(dòng)加密貨幣市場(chǎng)發(fā)展的重要引擎，離不開(kāi)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的積極參與。以代幣化美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)為例，主力基金BUIDL由貝萊德與Securitize合作推出、BENJI則由富蘭克林鄧普頓推出，可見(jiàn)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)擁抱RWA已經(jīng)逐漸成為趨勢(shì)。
RWA作為有著一定增長(zhǎng)潛力的賽道，其對(duì)穩(wěn)定幣的需求也是顯而易見(jiàn)的，RWA是將現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)上鏈，而USDT正是溝通現(xiàn)實(shí)世界與Web3.0世界的橋梁。
3.1 RWA機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)下，凸顯穩(wěn)定的重要作用
RWA雖然誕生于Web3.0草莽世界，但目前已呈現(xiàn)出一定的“機(jī)構(gòu)化”趨勢(shì)——尤其是比特幣ETF加強(qiáng)了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)對(duì)Web3.0的認(rèn)可度，這一趨勢(shì)便是順其自然的。以O(shè)ndo為例，這是一家美國(guó)的區(qū)塊鏈技術(shù)公司，其使命是通過(guò)構(gòu)建將金融市場(chǎng)引入鏈上的平臺(tái)、資產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施來(lái)加速推進(jìn)傳統(tǒng)財(cái)富世界的Web3.0進(jìn)程。近期，公司宣布推出一項(xiàng)新技術(shù)計(jì)劃——Ondo Nexus，旨在為代幣化美國(guó)國(guó)債的第三方發(fā)行人提供實(shí)時(shí)流動(dòng)性。也就是說(shuō)，Ondo Nexus為代幣化國(guó)債提供贖回和兌換服務(wù)，增強(qiáng)了代幣化國(guó)債的流動(dòng)性和實(shí)用性，同時(shí)為更廣泛的 RWA資產(chǎn)類別構(gòu)建了基礎(chǔ)設(shè)施。其客戶包括來(lái)自Franklin Templeton、WisdomTree、Wellington Management以及Fundbridge Capital，同時(shí)利用與貝萊德、PayPal 等公司的現(xiàn)有關(guān)系提供的7×24小時(shí)全天候流動(dòng)性。此外，2月12日，公司宣布和Donald Trump Jr.（美國(guó)總統(tǒng)特朗普的兒子）支持的World Liberty Financial (WLFI)達(dá)成戰(zhàn)略合作，通過(guò)推動(dòng)RWA的發(fā)展將傳統(tǒng)金融引入鏈上。RWA已經(jīng)加速進(jìn)入“機(jī)構(gòu)化”時(shí)代。
借助 Ondo Nexus，合作發(fā)行商的代幣化國(guó)債投資者將能夠無(wú)縫地用各種穩(wěn)定幣贖回其RWA資產(chǎn)，從而增強(qiáng)整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的流動(dòng)性和實(shí)用性，提高了RWA領(lǐng)域的可投資性，并增強(qiáng)了人們對(duì)鏈上資產(chǎn)流動(dòng)性的信心。2024年，公司代幣化國(guó)債類別的RWA資產(chǎn)總鎖定價(jià)值 (TVL) 超過(guò)30億美元，取得了較好的成績(jī)。
在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的加持下，Ondo獲得了很好的流動(dòng)性支持，這對(duì)吸引傳統(tǒng)金融市場(chǎng)客戶有著至關(guān)重要的作用，畢竟這些客戶的資產(chǎn)很多都不在鏈上。
4. ??傳統(tǒng)支付市場(chǎng)發(fā)力穩(wěn)定幣：支付、生息
穩(wěn)定幣作為溝通Web3.0與現(xiàn)實(shí)世界的橋梁，其作用是雙向的，不僅現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)通過(guò)穩(wěn)定幣上鏈，同時(shí)穩(wěn)定幣的應(yīng)用也在向現(xiàn)實(shí)世界市場(chǎng)滲透。我們可以預(yù)期的是：穩(wěn)定幣在跨境支付的應(yīng)用將值得期待，同時(shí)作為一種類似影子“法幣”的資產(chǎn)，用戶持有穩(wěn)定幣若能產(chǎn)生利息，將又是一個(gè)重要的突破。
傳統(tǒng)支付機(jī)構(gòu)如Mastercard等支持穩(wěn)定幣的使用早已不是新鮮事，這是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)Web3.0金融流量的一次主動(dòng)爭(zhēng)取。由于DeFi系統(tǒng)為加密資產(chǎn)提供生息方式，這對(duì)于鏈上資產(chǎn)來(lái)說(shuō)是一種優(yōu)勢(shì)，在生息問(wèn)題上，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)也在尋求更高的吸引力。支付巨頭PayPal?正在加力發(fā)展其穩(wěn)定幣PYUSD市場(chǎng)，近期公司準(zhǔn)備開(kāi)始向持有PYUSD的美國(guó)用戶提供余額?3.7%的利息，該計(jì)劃將于今年夏季推出，用戶在PayPal和Venmo錢包存儲(chǔ)PYUSD同時(shí)賺取利息。PYUSD可以通過(guò)PayPal Checkout?使用，轉(zhuǎn)賬給其他用戶，或兌換成傳統(tǒng)美元。
早在2024年9月Paypal就官宣將允許支付合作伙伴使用PayPal USD（PYUSD）結(jié)算通過(guò)Xoom進(jìn)行的跨境匯款，從而讓他們能夠充分利用區(qū)塊鏈技術(shù)的成本和速度優(yōu)勢(shì)；在當(dāng)年4月，公司便允許其美國(guó)?Xoom?用戶使用PYUSD?向海外親友轉(zhuǎn)賬，且無(wú)需支付交易費(fèi)。Xoom?是PayPal旗下的一項(xiàng)服務(wù)，作為數(shù)字匯款領(lǐng)域的先驅(qū)，它為全球約160個(gè)國(guó)家的親朋好友提供快捷方便的匯款、支付賬單和充值手機(jī)服務(wù)。
也就是說(shuō)，穩(wěn)定幣開(kāi)始被傳統(tǒng)支付市場(chǎng)采用，產(chǎn)生利息則是潛在吸引客戶的重要手段。
2025年5月7日，富途國(guó)際證券宣布，正式上線BTC、ETH、USDT等加密資產(chǎn)充幣服務(wù)，為用戶提供提供Crypto+TradFi（傳統(tǒng)金融）資產(chǎn)配置服務(wù)。近日，Meta?在放棄?Libra/Diem?項(xiàng)目三年后，正與多家加密公司接觸洽談穩(wěn)定幣應(yīng)用，探索通過(guò)穩(wěn)定幣跨境支付創(chuàng)作者以降低費(fèi)用。傳統(tǒng)金融/互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)開(kāi)始布局加密資產(chǎn)服務(wù)，分享Web3.0金融流量，是大勢(shì)所趨。
當(dāng)然，加密貨幣項(xiàng)目方也在積極向傳統(tǒng)金融市場(chǎng)拓展。美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月1日，穩(wěn)定幣USDC發(fā)行商?Circle?已向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交了?S-1?表格，申請(qǐng)?jiān)诩~約證券交易所上市，股票代碼為?CRCL。Circle?報(bào)告稱，截至2024年底，其穩(wěn)定幣相關(guān)業(yè)務(wù)入為17億美，占總收入的99.1%。Circle有望成為美國(guó)市場(chǎng)第一家上市的穩(wěn)定幣發(fā)行商。若此次Circle成功上市，將進(jìn)一步推動(dòng)美國(guó)穩(wěn)定幣市場(chǎng)的發(fā)展，同時(shí)加速傳統(tǒng)金融用戶尤其是機(jī)構(gòu)用戶對(duì)穩(wěn)定幣的接受進(jìn)程——畢竟目前穩(wěn)定幣的傳統(tǒng)用戶還是來(lái)自于加密貨幣市場(chǎng)。
5. ?穩(wěn)定幣該如何監(jiān)管？
加密貨幣誕生于草莽，作為一種全新的事物，其發(fā)展過(guò)程中一直伴隨著與監(jiān)管的博弈。以美國(guó)市場(chǎng)為例，證監(jiān)會(huì)（SEC）、商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）、金融犯罪執(zhí)法局（FinCEN）負(fù)責(zé)反洗錢（AML）、恐怖主義融資（CFT）和貨幣監(jiān)理署（OCC）（負(fù)責(zé)與國(guó)家銀行業(yè)務(wù)相關(guān)的監(jiān)管）等多個(gè)監(jiān)管部門對(duì)加密貨幣都有監(jiān)管的意愿和案例，事實(shí)上加密貨幣作為新生事物，也在很大程度上觸及了上述部門的監(jiān)管范圍，而各監(jiān)管部門也在爭(zhēng)取加強(qiáng)對(duì)加密貨幣監(jiān)管的主導(dǎo)權(quán)。但目前沒(méi)有成熟的監(jiān)管法規(guī)，各部門都在按照既有的法規(guī)或自身部門的理解去實(shí)施監(jiān)管，在發(fā)展過(guò)程中，加密貨幣項(xiàng)目經(jīng)常面臨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管干預(yù)和法律訴訟。以USDT發(fā)行方Tether為典型，其在早期面臨紐約州檢察長(zhǎng)辦公室的指控——認(rèn)為其存在經(jīng)營(yíng)不透明、欺騙投資者等問(wèn)題；在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)22個(gè)月的調(diào)查后，紐約州檢察長(zhǎng)辦公室于2021年2月宣布，于Tether達(dá)成和解協(xié)議，Tether支付1850萬(wàn)美元罰款，并被禁止向紐約州民提供相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)。來(lái)自于監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)加密貨幣項(xiàng)目或平臺(tái)方的類似指控不在少數(shù)，這是目前加密貨幣監(jiān)管面臨的現(xiàn)實(shí)處境——缺乏足夠完善的法律框架，使得加密貨幣游走于灰色的地帶。
隨著比特幣現(xiàn)貨ETF在美國(guó)獲批上市以來(lái)，加密貨幣市場(chǎng)不僅在市場(chǎng)規(guī)模上獲得了較大的發(fā)展，在監(jiān)管方面，也獲得了更多的積極態(tài)度。以美國(guó)為代表，監(jiān)管對(duì)加密貨幣的態(tài)度整體上積極的。美國(guó)白宮3月7日首次舉辦加密貨幣峰會(huì)，包括coinbase CEO、微策略創(chuàng)始人（Strategy，MSTR）等眾多行業(yè)人士被邀請(qǐng)參加。總統(tǒng)特朗普在峰會(huì)上表示，美國(guó)聯(lián)邦政府將支持以比特幣為代表的加密貨幣以及數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，他支持國(guó)會(huì)通過(guò)立法為加密貨幣和數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)提供監(jiān)管上的確定性。
對(duì)于美國(guó)的穩(wěn)定幣監(jiān)管來(lái)說(shuō)，目前最重要的是GENIUS法案，該法案要求穩(wěn)定幣必須由美元和短期國(guó)債等流動(dòng)資產(chǎn)為儲(chǔ)備資產(chǎn)，這涉及到在美國(guó)發(fā)行穩(wěn)定幣建立法律框架。美國(guó)參議院于當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月8日對(duì)?GENIUS?穩(wěn)定幣法案進(jìn)行關(guān)鍵表決，可惜最終該法案未能通過(guò)。從最流行穩(wěn)定幣的USDT來(lái)看，其儲(chǔ)備資產(chǎn)主要是美元和國(guó)債，這與該法案的要求較為接近，但類似DAI和USDe這兩大類類穩(wěn)定幣來(lái)說(shuō)，則與GENIUS法案的要求還有著非常大的差距。與之呼應(yīng)的是，在此之前，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）于當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月4日發(fā)布的公告指引，指出符合特定條件的穩(wěn)定幣在新指引下被認(rèn)定為“非證券”，并豁免交易報(bào)告要求。SEC將這類“合規(guī)穩(wěn)定幣”定義為：完全由法幣儲(chǔ)備或短期、低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性工具支持，且可按1:1比例兌付美元的代幣。該定義明確排除了通過(guò)算法或自動(dòng)化交易策略維持美元錨定的算法穩(wěn)定幣，使得算法穩(wěn)定幣、合成美元資產(chǎn)（RWA）及生息型法幣代幣的監(jiān)管地位仍存不確定性。
目前，穩(wěn)定幣雖然在市場(chǎng)攻城略地，但依舊未能有完整、明確的法律框架來(lái)支持。這是加密貨幣監(jiān)管現(xiàn)狀的一個(gè)縮影——加密貨幣作為不同于以往任何金融或科技創(chuàng)新，其面臨的監(jiān)管挑戰(zhàn)也是前所未有的。
從現(xiàn)實(shí)角度來(lái)講，穩(wěn)定幣是最“簡(jiǎn)單”的加密貨幣?？紤]到與法幣的關(guān)系，穩(wěn)定幣可滲透到支付領(lǐng)域，又是監(jiān)管最為關(guān)注的加密貨幣。不僅是美國(guó)監(jiān)管關(guān)注，中國(guó)香港等其他地區(qū)對(duì)穩(wěn)定幣的監(jiān)管也在加速推進(jìn)。今年2月27日，中國(guó)香港立法會(huì)相關(guān)法案委員會(huì)正審議《穩(wěn)定幣條例草案》。香港金管局主管(數(shù)字金融)何泓哲表示，期望立法會(huì)今年通過(guò)草案，之后香港金管局將會(huì)發(fā)布監(jiān)管指引，說(shuō)明監(jiān)管如何闡譯法例，包括監(jiān)管對(duì)發(fā)行人開(kāi)展業(yè)務(wù)的細(xì)節(jié)，并會(huì)適時(shí)實(shí)施制度，開(kāi)放有意參與者申請(qǐng)牌照。4月22日，京東集團(tuán)副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光表示，目前京東已經(jīng)進(jìn)入了中國(guó)香港的穩(wěn)定幣發(fā)行“沙盒”測(cè)試階段。這也是在港企業(yè)對(duì)監(jiān)管的積極回應(yīng)，說(shuō)明中國(guó)香港市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)定已經(jīng)有一定的需求預(yù)期。
總之，穩(wěn)定幣目前的現(xiàn)狀是，處于先應(yīng)用、同時(shí)與監(jiān)管磨合的階段。無(wú)論如何，穩(wěn)定幣的應(yīng)用需求和業(yè)務(wù)邏輯基本已經(jīng)成熟，美國(guó)、中國(guó)香港當(dāng)局的監(jiān)管政策對(duì)穩(wěn)定幣的發(fā)展只會(huì)起到規(guī)范的作用，對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)則提供了一個(gè)更為明確的業(yè)務(wù)開(kāi)展邏輯。
6. ?風(fēng)險(xiǎn)提示
區(qū)塊鏈技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期：比特幣底層的區(qū)塊鏈相關(guān)技術(shù)和項(xiàng)目處于發(fā)展初期，存在技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
監(jiān)管政策的不確定性：區(qū)塊鏈及Web3.0項(xiàng)目實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中涉及到多項(xiàng)金融、網(wǎng)絡(luò)及其他監(jiān)管政策，目前各國(guó)監(jiān)管政策還處于研究和探索階段，并沒(méi)有一個(gè)成熟的監(jiān)管模式，所以行業(yè)面臨監(jiān)管政策不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。
Web3.0商業(yè)模式落地不及預(yù)期：Web3.0相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施和項(xiàng)目處于發(fā)展初期，存在商業(yè)模式落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
贊
.png)
6103
收藏
