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本期簡(jiǎn)析美國(guó)用穩(wěn)定幣消化美債相關(guān)內(nèi)容，供參考。
美東時(shí)間 2025年5月8日，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特在眾議院金融服務(wù)委員會(huì)作證時(shí)表示，加密貨幣是推動(dòng)美元在全球使用的重要?jiǎng)?chuàng)新來(lái)源，他指出數(shù)字資產(chǎn)對(duì)美國(guó)國(guó)債可能有約2萬(wàn)億美元的需求，這一需求主要源于穩(wěn)定幣。
根據(jù)美國(guó)財(cái)政部和多個(gè)機(jī)構(gòu)的分析，穩(wěn)定幣對(duì)美債的需求正在迅速增長(zhǎng)，但其能否消化高達(dá)2萬(wàn)億美元的美債規(guī)模而成為美債銷售救命稻草？需結(jié)合政策、市場(chǎng)趨勢(shì)及潛在挑戰(zhàn)綜合判斷。
一、當(dāng)前穩(wěn)定幣對(duì)美債的需求規(guī)模
當(dāng)前穩(wěn)定幣對(duì)美債的需求規(guī)模已達(dá)數(shù)千億美元。截至2025年3月底，Tether持有近1200億美元短期美國(guó)國(guó)債，Circle持有逾220億美元國(guó)債。
穩(wěn)定幣總市值約2300億美元（2025年數(shù)據(jù)），若按當(dāng)前儲(chǔ)備比例（約60%-80%為美債），美債需求約1380億-1840億美元，占美債市場(chǎng)總量（約36萬(wàn)億美元）的0.38%-0.51%。
此前，據(jù)摩根大通預(yù)計(jì)，截至2024年底，約有1140億美元的美國(guó)國(guó)債被用作穩(wěn)定幣的儲(chǔ)備。隨著穩(wěn)定幣市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大以及相關(guān)立法的推進(jìn)，未來(lái)穩(wěn)定幣對(duì)美債的需求規(guī)模有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特表示，未來(lái)幾年數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域?qū)γ绹?guó)政府債券的需求或?qū)⒓ぴ?，潛在?guī)模可能達(dá)到2萬(wàn)億美元，其中大部分需求來(lái)自穩(wěn)定幣。
二、穩(wěn)定幣對(duì)美元的戰(zhàn)略意義
多數(shù)穩(wěn)定幣與美元保持固定匯率掛鉤，如USDT、USDC等。穩(wěn)定幣對(duì)美債需求的增加，意味著穩(wěn)定幣發(fā)行商需要持有更多美元資產(chǎn)作為儲(chǔ)備，這使得美元在國(guó)際支付和結(jié)算中的使用更加廣泛。這增加了國(guó)際市場(chǎng)對(duì)美債的需求，提高了美債的市場(chǎng)認(rèn)可度和吸引力，進(jìn)一步提升美元資產(chǎn)在全球資產(chǎn)配置中的比重，強(qiáng)化美元在國(guó)際金融市場(chǎng)的核心地位。
穩(wěn)定幣對(duì)美債的需求促使全球資金流入美國(guó)金融市場(chǎng)，為美國(guó)的財(cái)政赤字和經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了資金支持。這使得美國(guó)能夠以較低的成本籌集資金，維持其龐大的軍事開(kāi)支、社會(huì)福利項(xiàng)目和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，進(jìn)一步增強(qiáng)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)和軍事霸權(quán)，間接鞏固美元霸權(quán)。
穩(wěn)定幣對(duì)美債需求的增加，推動(dòng)美國(guó)金融市場(chǎng)不斷創(chuàng)新和發(fā)展，提高其金融市場(chǎng)的深度和廣度。例如，促進(jìn)了與美債相關(guān)的衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，吸引更多國(guó)際金融機(jī)構(gòu)參與美國(guó)金融市場(chǎng)交易，提升美國(guó)金融市場(chǎng)在全球的影響力，進(jìn)而鞏固美元在國(guó)際金融體系中的核心地位。
三、驅(qū)動(dòng)穩(wěn)定幣對(duì)美債需求增長(zhǎng)因素
相關(guān)立法推動(dòng)：美國(guó)國(guó)會(huì)正在審議的《STABLE Act 2025》和《GENIUS Act 2025》要求穩(wěn)定幣必須以短期美債等高質(zhì)量資產(chǎn)作為全額抵押。若法案通過(guò)，穩(wěn)定幣行業(yè)將被迫增持美債，可能帶來(lái)每年4000億美元的新增需求。
多數(shù)穩(wěn)定幣采用1：1現(xiàn)金及高流動(dòng)性資產(chǎn)（主要是短期美債）儲(chǔ)備支持。穩(wěn)定幣發(fā)行商通過(guò)持有美債等儲(chǔ)備資產(chǎn)獲取利差收益，這種商業(yè)模式促使發(fā)行商不斷擴(kuò)大穩(wěn)定幣發(fā)行規(guī)模，進(jìn)而增加對(duì)美債的需求。
隨著穩(wěn)定幣的流通量和全球需求不斷上升，為了維持穩(wěn)定幣的價(jià)值穩(wěn)定，發(fā)行人需要持有更多的美債作為儲(chǔ)備資產(chǎn)。渣打銀行預(yù)測(cè)，到2028年穩(wěn)定幣總市值可能從當(dāng)前2300億美元增至2萬(wàn)億美元，若按現(xiàn)行儲(chǔ)備規(guī)則，對(duì)應(yīng)的美債需求將達(dá)1.2萬(wàn)億-1.6萬(wàn)億美元，接近2萬(wàn)億目標(biāo)。
隨著數(shù)字資產(chǎn)整體行業(yè)的發(fā)展，區(qū)塊鏈技術(shù)不斷創(chuàng)新，穩(wěn)定幣和其他基于區(qū)塊鏈的金融產(chǎn)品與美元及美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的融合日益加深，吸引了更多的投資者和資金進(jìn)入數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域，間接刺激了穩(wěn)定幣對(duì)美債的需求。鏈上代幣化美債市場(chǎng)從2024年的7.69億美元增長(zhǎng)至2025年的34億美元，增速顯著。若DeFi生態(tài)持續(xù)融合，可能進(jìn)一步擴(kuò)大美債流動(dòng)性需求。
四、穩(wěn)定幣不改變美債信用邏輯
概而言之，穩(wěn)定幣對(duì)美債的需求具有顯著增長(zhǎng)潛力，但能否消化2萬(wàn)億美元需滿足以下條件，一是相關(guān)法案通過(guò)并嚴(yán)格執(zhí)行儲(chǔ)備要求，推動(dòng)行業(yè)合規(guī)化；二是穩(wěn)定幣在跨境支付、DeFi的采用率持續(xù)提升；三是需在美債發(fā)行增速放緩或需求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。
但從實(shí)際情況來(lái)看卻面臨挑戰(zhàn)。美國(guó)國(guó)債存量約36萬(wàn)億美元，即使穩(wěn)定幣需求達(dá)2萬(wàn)億，占比仍僅為5.5%，不足以完全解決美債供需失衡問(wèn)題。傳統(tǒng)美債買家持續(xù)減持，而穩(wěn)定幣需求增長(zhǎng)需彌補(bǔ)這一缺口。目前穩(wěn)定幣對(duì)美債的消化速度（每年新增約1000億美元）仍低于美債凈發(fā)行量（2024年為26.7萬(wàn)億美元）。
相關(guān)法案面臨兩黨分歧，部分議員擔(dān)憂投資者保護(hù)不足，可能導(dǎo)致立法延遲或條款調(diào)整，影響穩(wěn)定幣合規(guī)化進(jìn)程。擬議中的上述相關(guān)立法若因政治分歧等原因延遲或無(wú)法通過(guò)，穩(wěn)定幣發(fā)行商投資美債就缺乏法律層面的強(qiáng)制要求，可能會(huì)影響穩(wěn)定幣對(duì)美債需求的增長(zhǎng)預(yù)期。
另外，不同國(guó)家對(duì)穩(wěn)定幣和數(shù)字資產(chǎn)的監(jiān)管政策存在差異，這可能導(dǎo)致穩(wěn)定幣發(fā)行商在全球范圍內(nèi)的運(yùn)營(yíng)受到限制，影響其業(yè)務(wù)拓展和對(duì)美債的需求。例如，一些國(guó)家可能對(duì)穩(wěn)定幣持謹(jǐn)慎態(tài)度，限制其在本國(guó)的使用和發(fā)行，從而減少全球穩(wěn)定幣市場(chǎng)規(guī)模，間接降低對(duì)美債的需求。
穩(wěn)定幣市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，新的穩(wěn)定幣項(xiàng)目不斷涌現(xiàn)，市場(chǎng)份額可能會(huì)發(fā)生分散。一些小型穩(wěn)定幣發(fā)行商可能由于資金實(shí)力有限，無(wú)法像大型發(fā)行商那樣大量投資美債。同時(shí)，為了在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，發(fā)行商可能會(huì)采取一些創(chuàng)新的資產(chǎn)配置策略，減少對(duì)美債的依賴。另外，如果出現(xiàn)其他更具吸引力的低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性資產(chǎn)，穩(wěn)定幣發(fā)行商可能會(huì)將部分資金從美債轉(zhuǎn)移到這些替代資產(chǎn)上。一些新興的數(shù)字資產(chǎn)或傳統(tǒng)金融資產(chǎn)在特定市場(chǎng)環(huán)境下可能表現(xiàn)出更好的投資價(jià)值，從而分流穩(wěn)定幣對(duì)美債的需求。
概而言之，短期內(nèi)穩(wěn)定幣可能成為美債市場(chǎng)的重要買家，但長(zhǎng)期來(lái)看，其作用更可能是短期緩解而非完全解決美債供需矛盾。實(shí)際上，穩(wěn)定幣消化美債是以美債本身的信用為前提，若政策與市場(chǎng)協(xié)同發(fā)力，2萬(wàn)億目標(biāo)或可部分實(shí)現(xiàn)，但不會(huì)改變美債本身的信用邏輯，把美債市場(chǎng)寄希望于穩(wěn)定幣是不切實(shí)際的。
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