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美股不僅收復(fù)了“解放日”以來的跌幅，而且再次逼近牛市。自4月7日跌至盤中低點以來，標(biāo)普500指數(shù)期貨已上漲約18%。
交易員們顯然認(rèn)為，股市在一個月前對特朗普貿(mào)易戰(zhàn)可能造成的潛在損害反應(yīng)過度。特朗普將其對等關(guān)稅計劃暫停90天，在這方面起到了重要作用。
但高盛仍然感到擔(dān)憂。
該銀行的首席政治經(jīng)濟學(xué)家亞歷克?菲利普斯（Alec Phillips）警告稱，美國總統(tǒng)圍繞美英貿(mào)易協(xié)議發(fā)表的評論表明，許多國家最終將面臨比特朗普連任前顯著更高的關(guān)稅。
在周四發(fā)布的一檔播客節(jié)目中，高盛首席經(jīng)濟學(xué)家簡·哈祖斯（Jan Hatzius）和首席全球股票策略師彼得?奧本海默（Peter Oppenheimer）表現(xiàn)出明顯的謹(jǐn)慎態(tài)度。
哈祖斯重申，他認(rèn)為美國在未來12個月內(nèi)有45%的可能性陷入衰退。他承認(rèn)，近期的數(shù)據(jù)喜憂參半，軟數(shù)據(jù)疲軟，比如情緒調(diào)查數(shù)據(jù)，但硬數(shù)據(jù)較好，比如最新的就業(yè)數(shù)據(jù)。
他指出，這是可以解釋的，因為歷史表明硬數(shù)據(jù)存在滯后性，通常滯后約60天左右，不過這次滯后時間可能更長，因為許多貿(mào)易活動為了避開關(guān)稅而提前進行。哈祖斯表示，“衰退的風(fēng)險非常大”。
美聯(lián)儲被迫觀望關(guān)稅是會帶來一次性的價格上漲，還是會帶來更持續(xù)的通脹壓力，而且可能要等到勞動力市場已經(jīng)開始惡化時才會放松政策。哈祖斯稱，若出現(xiàn)衰退，美聯(lián)儲可能會降息200個基點。
奧本海默表示，股市近期的強勁反彈是因為交易員們對特朗普削減最初的懲罰性關(guān)稅表示歡迎，并對“相當(dāng)不錯”的企業(yè)盈利表示歡呼，此外還得到散戶投資者大力逢低買入的支持。
然而，奧本海默指出，第一季度的盈利數(shù)據(jù)并未涵蓋關(guān)稅動蕩開始以來的時期。
奧本海默表示：“如果硬數(shù)據(jù)開始惡化，尤其是美國勞動力市場，我認(rèn)為市場將更加重視潛在的衰退，市場很可能從當(dāng)前水平回落，這將是我們的核心觀點。”
他補充道：“請記住，美國市場的市盈率（P/E）回到20…… 所以它還是沒有特別便宜?！彼硎?，在典型的衰退中，盈利下降10%可能會導(dǎo)致市場估值低于平均市盈率，使標(biāo)普500指數(shù)跌至4600點。
隨著美國大型科技公司的優(yōu)勢逐漸削弱，外國投資者減少對華爾街的投資，美股所承受的壓力將會加劇，市場也將縮小過去15年來一直有利于美國的創(chuàng)紀(jì)錄的估值差異。美國在全球股市估值中占比達到創(chuàng)紀(jì)錄的70%，這一比例可能會下降。
好消息是，奧本海默認(rèn)為美股并非面臨結(jié)構(gòu)性熊市，這種熊市通常由大規(guī)模資產(chǎn)泡沫和私營部門失衡引發(fā)，比如20世紀(jì)80年代末的日本以及2007/2008年左右的金融危機。結(jié)構(gòu)性熊市往往跌幅更大，約為60%，持續(xù)時間也更長，不像我們剛剛經(jīng)歷的這種由事件驅(qū)動的熊市。
盡管如此，奧本海默強調(diào)，短期內(nèi)股市面臨下行的不對稱風(fēng)險。
美國銀行的邁克爾?哈特尼特（Michael Hartnett）表示，即使美國在貿(mào)易談判取得了進展，美股驚人的反彈也可能已經(jīng)結(jié)束。
這位策略師表示，股市在第二季度因?qū)﹃P(guān)稅降低的樂觀情緒而“合理”反彈。然而，他認(rèn)為股市不會進一步上漲，因為投資者“買預(yù)期，賣事實”，哈特尼特在一份報告中寫道。
哈特尼特建議在2025年投資債券而非股票。在股票方面，他更傾向于國際股票而非美股。他在5月8日的報告中表示，相對于非美國同行，美股處于結(jié)構(gòu)性熊市的后期階段。
資金流向支持了哈特尼特的觀點。根據(jù)美國銀行引用EPFR Global的數(shù)據(jù)發(fā)布的報告，在過去四周，投資者從美股基金中贖回了約248億美元，這是兩年來最大規(guī)模的資金流出。
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