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在OPEC+上周末決定6月份大幅增產(chǎn)后，高盛一個(gè)月內(nèi)第三次下調(diào)了其油價(jià)預(yù)測。
在上周六的一次線上會議中，以沙特和俄羅斯為首的OPEC+主要產(chǎn)油國同意將日均產(chǎn)量提高41.1萬桶，幾乎是原計(jì)劃增產(chǎn)量的三倍，目的是懲罰像哈薩克斯坦這樣長期違反該聯(lián)盟配額規(guī)定的國家。
OPEC+在5月份已經(jīng)實(shí)施了類似舉措，標(biāo)志著該聯(lián)盟從捍衛(wèi)油價(jià)的努力中急劇轉(zhuǎn)向，現(xiàn)在看來這明顯是一場針對美國頁巖油生產(chǎn)商以及哈薩克斯坦等各個(gè)超額生產(chǎn)的OPEC+成員國的價(jià)格戰(zhàn)。
高盛的分析師現(xiàn)在預(yù)計(jì)，布倫特原油今年的平均價(jià)格為每桶60美元，低于此前預(yù)測的每桶63美元；美國基準(zhǔn)WTI原油在2025年的平均價(jià)格下調(diào)至56美元，低于此前預(yù)期的每桶59美元。
就明年而言，布倫特原油的平均價(jià)格預(yù)計(jì)為每桶56美元，低于此前的58美元，而WTI原油預(yù)計(jì)為每桶52美元，低于4月中旬之前預(yù)測的每桶55美元。
高盛此次下調(diào)油價(jià)預(yù)測的關(guān)鍵原因是，在關(guān)稅戰(zhàn)和貿(mào)易爭端背景下經(jīng)濟(jì)和需求存在不確定性，OPEC+集團(tuán)仍決定向市場投放更多的原油。
高盛的策略師在Investing.com發(fā)布的一份報(bào)告中寫道：“上周六（OPEC+）的決定增強(qiáng)了我們的信心，即新的基準(zhǔn)增產(chǎn)量很可能是每天41萬桶?！?/p>
該投行的策略師表示：“這一決定可能反映了相對較低的庫存，以及更廣泛地轉(zhuǎn)向一種更注重長期平衡的策略，重點(diǎn)是支持內(nèi)部凝聚力和戰(zhàn)略上約束美國頁巖油供應(yīng)?！?/p>
高盛以問答形式補(bǔ)充了關(guān)于OPEC+供應(yīng)情況的討論，以及該行適度下調(diào)油價(jià)預(yù)測的原因分析：
問題1. 上周末發(fā)生了什么？
答：OPEC+ 8個(gè)產(chǎn)油國在上周六（5月3日）決定，6月份的規(guī)定產(chǎn)量將環(huán)比提高41.1萬桶/日，這與我們的基本預(yù)期相符（我們認(rèn)為這種情況發(fā)生的主觀概率為70%）。我們還提醒，市場可能會重視路透社上周日的報(bào)道（雖然這并非來自O(shè)PEC+的官方消息） 。據(jù)報(bào)道，五名OPEC+消息人士稱，這些國家“可能會在6月份同意7月份再增產(chǎn)41.1萬桶/日”，而且，“如果伊拉克、哈薩克斯坦和其他落后國家不提高合規(guī)性，未能進(jìn)行補(bǔ)償性減產(chǎn)，該組織可能還會批準(zhǔn)在8月、9月和10月加速增產(chǎn)”。
問題2. 為什么OPEC+要加速提高產(chǎn)量？
這一決定可能反映了多種因素，包括相對較低的石油庫存（部分原因是委內(nèi)瑞拉和美國頁巖油的供應(yīng)未達(dá)預(yù)期），以及希望提高一些成員國的合規(guī)性，特別是哈薩克斯坦和伊拉克。這一決定也可能反映了一種轉(zhuǎn)變（我們從去年夏天就開始討論這種轉(zhuǎn)變），即OPEC+從支持油市現(xiàn)貨平衡、降低短期價(jià)格波動(dòng)，轉(zhuǎn)向一種更長期的最優(yōu)平衡狀態(tài)，重點(diǎn)在于從戰(zhàn)略上約束美國頁巖油供應(yīng)，支持內(nèi)部凝聚力和石油需求。
問題3. 你們對OPEC+產(chǎn)量政策的最新假設(shè)是什么？圍繞你們對OPEC+政策走向的預(yù)期存在哪些風(fēng)險(xiǎn)，以及需要關(guān)注的關(guān)鍵數(shù)據(jù)和日期有哪些？
我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)OPEC+將在7月份實(shí)施最后一次增產(chǎn)，但現(xiàn)在預(yù)計(jì)增產(chǎn)量為每天41萬桶（之前預(yù)計(jì)為每天14萬桶）。主要原因是，該聯(lián)盟上周六決定在6月份再次增產(chǎn)41萬桶/日（此前4月份增產(chǎn)14萬桶/日，5月份增產(chǎn)41萬桶/日），這增強(qiáng)了我們的信心，即新的基準(zhǔn)增產(chǎn)量很可能是每天41萬桶。
此外，美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)近期的硬數(shù)據(jù)——包括好于預(yù)期的就業(yè)報(bào)告、4月份美國供應(yīng)管理協(xié)會（ISM）數(shù)據(jù)，以及第一季度國內(nèi)終端銷售的穩(wěn)健增長速度——表明美國經(jīng)濟(jì)仍有強(qiáng)勁動(dòng)力，我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家最終預(yù)計(jì)，與關(guān)稅相關(guān)的硬數(shù)據(jù)放緩的情況不太可能明顯到讓OPEC+在6月1日開會決定7月份產(chǎn)量水平時(shí)，減緩增產(chǎn)速度。
雖然7月份增產(chǎn)并非板上釘釘，但我們認(rèn)為，總體而言，我們對OPEC+供應(yīng)走向的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)仍偏向上行（這意味著我們的油價(jià)預(yù)測存在下行風(fēng)險(xiǎn)），因?yàn)槲覀冾A(yù)測，要想讓OPEC+從8月起不再增產(chǎn)，可能需要滿足以下條件：一是成員國合規(guī)性大幅改善；二是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的硬數(shù)據(jù)和全球石油需求明顯放緩。因此，我們將繼續(xù)監(jiān)測合規(guī)情況、石油需求和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。
問題4. 你們更新后的油價(jià)預(yù)測是怎樣的？
結(jié)合從7月起對OPEC+供應(yīng)預(yù)期上調(diào)25萬桶/日，以及我們的定價(jià)框架，我們將油價(jià)預(yù)測下調(diào)了2至3美元。我們計(jì)劃下周仔細(xì)審查詳細(xì)的供需平衡情況。
問題5. 你們的油價(jià)預(yù)測存在哪些風(fēng)險(xiǎn)？
我們的主要觀點(diǎn)仍然是，盡管現(xiàn)貨基本面相對緊張，但高閑置產(chǎn)能和高經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)使油價(jià)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。我們估計(jì)：
①如果以每天41萬桶的幅度完全逆轉(zhuǎn)220萬桶/日的減產(chǎn)，到2026年底布倫特原油價(jià)格將降至40多美元的低位（WTI原油中期內(nèi)也將降至40多美元）。
②在一種不太可能發(fā)生的綜合情景下，即220萬桶/日的減產(chǎn)完全逆轉(zhuǎn)，且經(jīng)濟(jì)進(jìn)入全球放緩階段，我們估計(jì)到2026年底布倫特原油價(jià)格將降至每桶40美元左右（WTI原油降至30多美元）。
③另外，雖然可能性更小（特別是在如果需求確實(shí)放緩，或者伊朗/委內(nèi)瑞拉的供應(yīng)沒有大幅下降的情況下），但我們不排除OPEC+在逆轉(zhuǎn)220萬桶/日的減產(chǎn)之外，產(chǎn)量進(jìn)一步增加的可能性，這仍會使一些核心產(chǎn)油國擁有可觀的閑置產(chǎn)能。
盡管油價(jià)下跌和看跌期權(quán)偏斜度上升使得入場點(diǎn)更具挑戰(zhàn)性，但我們維持我們的交易建議，即通過賣出看漲期權(quán)來買入看跌期權(quán)（或看跌期權(quán)價(jià)差），以對沖油價(jià)的下行風(fēng)險(xiǎn)。具體來說，我們?nèi)匀煌扑]2026年6月到期的布倫特原油期權(quán)合約交易，賣出執(zhí)行價(jià)格為75美元的看漲期權(quán)，以買入執(zhí)行價(jià)格為55美元/45美元的看跌期權(quán)價(jià)差。
高盛遠(yuǎn)非唯一一個(gè)下調(diào)油價(jià)預(yù)測的投行，和大多數(shù)投行一樣，摩根士丹利也在預(yù)計(jì)今年晚些時(shí)候市場供應(yīng)過剩情況將加劇的背景下下調(diào)了油價(jià)預(yù)測，因?yàn)镺PEC+計(jì)劃的增產(chǎn)幅度遠(yuǎn)高于此前預(yù)期。
摩根士丹利下調(diào)了對今年剩余時(shí)間的油價(jià)預(yù)測，預(yù)計(jì)供應(yīng)過剩情況將更加嚴(yán)重。該行將今年第三和第四季度布倫特原油價(jià)格的預(yù)測下調(diào)至每桶62.50美元，較此前預(yù)測每桶降低了5美元。
摩根士丹利估計(jì)，今年下半年市場供應(yīng)過剩可能達(dá)到110萬桶/日。這比之前的過剩預(yù)測上調(diào)了每天40萬桶/日。
包括馬丁?拉茨（Martijn Rats）在內(nèi)的摩根士丹利分析師在一份報(bào)告中表示：“我們將OPEC+的表態(tài)解讀為，這表明它可能會更快地完全取消其生產(chǎn)配額?！?該行認(rèn)為，既然OPEC+計(jì)劃增加的供應(yīng)比兩個(gè)月前的指引更多，那么現(xiàn)在市場基本面將寬松得多。
荷蘭國際集團(tuán)（ING）大宗商品策略主管沃倫?帕特森（Warren Patterson）表示，OPEC+更激進(jìn)的增產(chǎn)舉措意味著石油供應(yīng)過剩的情況將提前出現(xiàn)，使市場在整個(gè)2025年都處于供應(yīng)過剩狀態(tài)。
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