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在 MakerDAO 為 DAI 持有者分配 5% 年化收益的情況下，穩(wěn)定幣持有者多了獲得收益的需求，不少穩(wěn)定幣因此被吸血，看看 USDC、FRAX、LUSD、eUSD 的表現(xiàn)和應(yīng)對措施。
撰文：蔣海波，PANews
隨著流動性質(zhì)押衍生品金融（LSDFi）以及 MakerDAO 增強型 DAI 存款利率（ESDR）等攪局者的出現(xiàn)，穩(wěn)定幣持有者多了獲得收益的需求。由于 MakerDAO 的 EDSR 為 DAI 的持有者分配 5% 的年化收益，其它穩(wěn)定幣可能被兌換為 DAI 以獲得收益，也因此而被「吸血」，導(dǎo)致發(fā)行量降低，或者溢價由正轉(zhuǎn)負(fù)。為了應(yīng)對這種困境，部分穩(wěn)定幣發(fā)行商也在這個過程中積極更新策略。
USDC：在 Coinbase 中持有即可獲得 5% 的年化收益
Maker 的錨定穩(wěn)定模塊（PSM）允許利用中心化穩(wěn)定幣如 USDC 1:1 地鑄造 DAI，或者將 DAI 贖回為中心化穩(wěn)定幣。在這項功能推出后，DAI 的抵押品中 USDC 的占比逐步攀升直至超過 50%。這也使 DAI 被人詬病，認(rèn)為 DAI 失去了去中心化的特征，雖說 DAI 的發(fā)行量得以上升，但這部分 DAI 并沒有穩(wěn)定費率，對于 Maker 沒有產(chǎn)生價值，反而承擔(dān)了 USDC 的交易對手風(fēng)險，這在今年 USDC 的脫錨事件中也得以體現(xiàn)。
情況在 Maker 逐漸將 PSM 中的資金投入 RWA 后開始轉(zhuǎn)變，在這個過程中，PSM 中的 USDC 會被贖回為美元，并購買美債 ETF。這時，壓力轉(zhuǎn)向 USDC 的發(fā)行方 Circle，由于 USDC 的鑄造與贖回均沒有手續(xù)費，Circle 從 DAI 的受益者淪為幫助 Maker 吸引資金購買美債的合規(guī)通道。
根據(jù) glassnode 數(shù)據(jù)，USDC 的發(fā)行量由 2022 年 6 月的 559 億降至目前（2023 年 9 月 12 日）的 260.8 億。這其中，Maker 贖回 USDC 購買美債的行為起了一定推動作用。
2022 年 9 月，Coinbase 就在 Maker 論壇上發(fā)起提案，希望將 PSM 中的部分 USDC 存入 Coinbse Prime，以參與 Coinbase 的機構(gòu)獎勵計劃，這部分資金可以獲得 1.5% 的年化收益。
但此后 Maker 并沒有停下繼續(xù)贖回 USDC 購買國債的步伐。今年 7 月，當(dāng) PSM 中僅剩 3 億多 USDC 保證必須的流動性時，Maker 聯(lián)合創(chuàng)始人 Rune 發(fā)起提案，希望實行 EDSR，將 DSR 提高至 8%，以吸引增量資金。之后，EDSR 被降至 5%。
在此情況下，Coinbase 繼續(xù)選擇跟進，用戶只需在 Coinbase 交易所中持有 USDC 即可獲得 5% 的年化收益。
近期，USDC 的發(fā)行量似乎已經(jīng)擺脫了下降趨勢，但由于 Coinbase 的讓利，USDC 發(fā)行商獲得的收益將下降。而同樣在中心化穩(wěn)定幣賽道，也新誕生了 PYUSD 與 FDUSD 等競品。
Frax：發(fā)行量下降明顯
從一開始，F(xiàn)rax Finance 發(fā)行的穩(wěn)定幣中絕大多數(shù)儲備都是 USDC。如下圖所示，由于 Frax Finance 的儲備中絕大多數(shù)都是協(xié)議持有的 FRAX-USD，即 Curve 上 FRAX 與 USDC 和 USDP 的流動性。這就意味著流通的 Frax 中有一部分是協(xié)議持有的，其余部分的儲備金中 USDC 占了相當(dāng)高的比例。在 DAI 的收益率更高，相對更加安全的情況下，F(xiàn)RAX 穩(wěn)定幣的發(fā)行量就很容易受到影響。
根據(jù) glassnode 的數(shù)據(jù)，F(xiàn)rax 的發(fā)行量已從 2022 年 3 月的 29 億降至目前的 6.7 億，現(xiàn)在的發(fā)行量即使和 Maker 的 EDSR 生效時的 8.1 億相比也下降了 17.3%。
在 Maker 的 EDSR 生效之際，F(xiàn)rax 創(chuàng)始人 Sam Kazemian 提議與美國公司 FinresPBC 合作，通過 FRAX v3 RWA 資產(chǎn)策略，將 USDC 和 USDP 贖回為美元以賺取利息。在扣除成本后，F(xiàn)inresPBC 為 Frax 產(chǎn)生的剩余收益將直接返還給協(xié)議。
Liquity：LUSD 溢價由正轉(zhuǎn)負(fù)
在 Maker 逐漸轉(zhuǎn)向 RWA 的情況下，Liquity 的 LUSD 成為完全去中心化穩(wěn)定幣賽道的代表項目，它僅支持用 ETH 作為抵押品鑄造 LUSD。
也正因為當(dāng)前的 Liquity 僅支持 ETH 作為抵押品，在面對分叉產(chǎn)品版本 Gravita 和 Lybra 的競爭下，也不得不考慮增加新的功能。
在 7 月份舉行的 Stable Summit 期間，Liquity 創(chuàng)始人 Robert Lauko 宣布了 Liquidity V2 的計劃，將兼顧去中心化、穩(wěn)定性和可擴展性。Liquidity V2 預(yù)計將在 2024 年公開發(fā)布，將增加杠桿和借貸產(chǎn)品，并支持質(zhì)押的 ETH 作為抵押品。
根據(jù)官方數(shù)據(jù)，LUSD 的發(fā)行量從 2021 年 5 月的 15.6 億降至目前的 2.87 億。若和 Maker EDSR 生效時的 2.97 億相比，降幅較小。
但對 LUSD 價格的影響似乎更大，根據(jù) CoinMarketCap 數(shù)據(jù)，最近一個多月，LUSD 持續(xù)處于負(fù)溢價階段，這一情況在過去一年時間里屬于首次出現(xiàn)。
Lybra Finance：Lybra V2 升級后資金撤出大半
至于美債和 LSDFi 誰才是生息穩(wěn)定幣領(lǐng)域更好的解決方案呢？目前來看，美債類項目暫時勝出。
Lybra 是 LSDFi 龍頭項目，支持用 ETH 的質(zhì)押衍生品抵押鑄造 eUSD。eUSD 的持有者可以獲得比 Maker EDSR 更高的收益，但由于近期數(shù)據(jù)出現(xiàn)了較大幅度的下滑，也在這里提及。根據(jù) DeFiLlama 數(shù)據(jù)，Lybra V1 和 V2 版本的 TVL 之和從 9 月 5 日的 3.43 億美元下降到了目前的 1.29 億美元。Lybra V2 在近期推出，這是 Lybra 的全鏈版本，支持更多抵押品，可在不犧牲利息的情況下將穩(wěn)定幣擴展到其它鏈上。
同樣，根據(jù) CoinGecko 數(shù)據(jù)，eUSD（OLD）在 9 月 5 日時的價格為 1.04 美元，市值 1.84 億美元。但截至 9 月 13 日，根據(jù) Etherscan 數(shù)據(jù)，eUSD（OLD）和 eUSD 的發(fā)行量分別只有 2930 萬和 3602 萬，兩者之和與此前相比下降過半。
這表明，在 Lybra V1 到 V2 的遷移中，大多數(shù)以前的資金選擇了直接離開。雖然不能確定是不是 Maker EDSR 的原因，但 Lybra 中用戶主要的收入仍來自項目提供的流動性挖礦補貼，吸引力可能隨著治理代幣價格下跌而降低。
小結(jié)
隨著基于 LSDFi 的發(fā)展以及 Maker EDSR 的推出，穩(wěn)定幣持有者可能更希望能從持有的穩(wěn)定幣中分享收益，其它不能產(chǎn)生收益的穩(wěn)定幣可能在這過程中被吸血，導(dǎo)致發(fā)行量降低或價格轉(zhuǎn)為負(fù)溢價。
在 PANews 觀察的幾種穩(wěn)定幣中，F(xiàn)RAX 的流通量下降幅度明顯，LUSD 溢價由正轉(zhuǎn)負(fù)，USDC 已跟進為 Coinbase 中的持有者分配 5% 的年化收益，Lybra 的 eUSD 在 V1 到 V2 的遷移過程中發(fā)行量減少過半。
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