前幾年你可能經(jīng)?？吹叫∶坠乐?20億，騰訊估值3.4萬億，網(wǎng)易估值4100億等等的熱門頭條。

又聽到各個金融圈的人喊著什么PE、PS、DCF估值等等，那些都過時了，真正互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值，要用這個——梅特卡夫定律，加密行業(yè)也不例外。

“梅特卡夫定律”在業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)層面對互聯(lián)網(wǎng)時代的發(fā)展規(guī)律進行了高度概括的總結(jié)，這個一抽象總結(jié)在過去、現(xiàn)在和未來都會繼續(xù)指引互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展方向。

什么是“梅特卡夫定律”

“梅特卡夫定律”的表述非常簡單——一個網(wǎng)絡(luò)的價值和這個網(wǎng)絡(luò)節(jié)點數(shù)的平方成正比，用公式表述就是：V=K×N2，其中V代表一個網(wǎng)絡(luò)的價值，N代表這個網(wǎng)絡(luò)的節(jié)點數(shù)，K代表價值系數(shù)。

簡言之，梅特卡夫定律是以用戶之間的連接數(shù)量評估網(wǎng)絡(luò)的重要性和影響力的一種方法。 

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那么，這個看似極其簡單的公式為什么會受到互聯(lián)網(wǎng)人如此高度的推崇呢？

在回答這個問題之前，我們還是簡單來了解一下“奇人”梅特卡夫：羅伯特·梅特卡夫1946年出生于紐約布魯克林，年輕時的梅特卡夫是一個標準的學(xué)霸，在麻省理工獲得了工程學(xué)和管理學(xué)的雙學(xué)位，之后又在哈佛獲得了博士學(xué)位，畢業(yè)后他迅速加入了當時的科技巨頭施樂。

在施樂工作期間，他發(fā)明了當今局域網(wǎng)使用最廣泛的協(xié)議之一——以太網(wǎng)，這讓他年紀輕輕就一躍成為“計算機先驅(qū)”。

（梅特卡夫于1973年繪制的以太網(wǎng)草圖）

然而年輕的梅特卡夫并沒有躺在這一成果上坐吃山空，而是在人生33歲的時候決定把自己掌握的技術(shù)轉(zhuǎn)變成商業(yè)產(chǎn)品，1979年，他創(chuàng)辦了著名的3Com公司。

3Com公司是做什么呢？通訊基礎(chǔ)設(shè)施，你可以理解為美國的華為（事實上3Com后來還和華為成立過合資公司）。在管理3Com公司銷售團隊的時候，梅特卡夫發(fā)現(xiàn)當時客戶對他們的主力網(wǎng)卡興趣不大，這時候他展示了自己作為技術(shù)人超強的邏輯說服能力，他親自制作了一張幻燈片，畫了一張圖，列出了網(wǎng)絡(luò)價值和成本之間的關(guān)系。

他想通過這張簡單圖清楚地說服客戶——買網(wǎng)卡的成本隨著時間是線性增長的（N），但網(wǎng)卡構(gòu)成的網(wǎng)絡(luò)價值則是呈指數(shù)級增長的（N2）。言外之意就是你們現(xiàn)在買網(wǎng)卡會覺得不劃算，但隨著買的人越來越多，它的回報將是指數(shù)級的。

作為3Com公司的頭號推銷員，梅特卡夫在美國科技界的各個場合都在宣傳他的這一理念，這引起了一位叫喬治·吉爾德的科技專欄作者的注意，吉爾德長期在科技界浸潤，直覺告訴他這頁其貌不揚的PPT里可能藏著一個極具價值的判斷。

1993年，喬治·吉爾德在《福布斯》雜志上系統(tǒng)地闡述了梅特卡夫的關(guān)于網(wǎng)絡(luò)價值指數(shù)增長的理念，即幻燈片里那條指數(shù)增長的曲線，并把它命名為“梅特卡夫定律”。

當時美國互聯(lián)網(wǎng)剛剛萌芽，各類網(wǎng)站都在快速增長，吉爾德的總結(jié)讓“梅特卡夫定律”被科技界和互聯(lián)網(wǎng)圈逐漸接受。

不久之后，美國聯(lián)邦通信委員會主席的里德·洪特（Reed E. Hundt）說：“摩爾定律和梅特卡夫定律”為我們提供了理解互聯(lián)網(wǎng)的最佳角度” 。

而之后馬克·安德森創(chuàng)立了Netscape，發(fā)布了網(wǎng)景瀏覽器，用戶數(shù)一路狂奔，安德森在總結(jié)網(wǎng)景的飛速發(fā)展時，稱“梅特卡夫定律是一盞明燈”。之后隨著互聯(lián)網(wǎng)在美國強勢崛起，這個起初描述硬件網(wǎng)絡(luò)價值的定律被外延到了整個互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。無數(shù)網(wǎng)站的創(chuàng)始人將梅特卡夫定律寫進了他們的商業(yè)計劃書，它在一定程度上成為無數(shù)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者和從業(yè)者的信念燈塔。

3COM公司曾用于銷售推廣的幻燈片（梅特卡夫展示原稿）

梅特卡夫定律的估值應(yīng)用

隨著學(xué)者對梅特卡夫法則的不斷研究探索，基于梅特卡夫法則的衍生模型已能夠在實踐中應(yīng)用。其中，最具有實操合理性和代表性的衍生模型是齊普夫定律(Zipf's Law)，具體公式為：

V(Olyzko)=k*n*log（n）

其中，V表示企業(yè)價值；n表示活躍用戶；K表示單個用戶收入貢獻量。

我們將運用該衍生模型對字節(jié)跳動進行企業(yè)價值評估。

字節(jié)跳動成立于2012年3月，是一家專注于通過優(yōu)化算法搭建個性化信息分發(fā)平臺的互聯(lián)網(wǎng)公司，業(yè)務(wù)遍布全球150個國家及地區(qū)、75個語種，曾在40多個國家和地區(qū)的應(yīng)用商店榜單位居前列。2020年3月30日，字節(jié)跳動獲得老虎環(huán)球基金的戰(zhàn)略投資，公司估值達到1000億美元，成為僅次于螞蟻金服的全球第二高估值的超級獨角獸企業(yè)，而相比字節(jié)跳動2016年的60億美元估值，4年達到了15倍增值，可謂是快速崛起。旗下產(chǎn)品“今日頭條“抖音”西瓜視頻”如今更是牢牢占據(jù)著互聯(lián)網(wǎng)流量的新高地，越來越多的人愿意為其花費大量時間，以下將從其用戶規(guī)模出發(fā)來探究估值構(gòu)成。

(1) 活躍用戶。對于互聯(lián)網(wǎng)公司而言，在其平臺上活躍的用戶數(shù)越多，終端占有率就越高，企業(yè)價值也隨之越大。投資界般使用月活躍用戶人數(shù)(Monthly Active Users,MAU)來反映活躍用戶數(shù)。字節(jié)跳動基于數(shù)據(jù)分析，為用戶提供高質(zhì)量、個性化內(nèi)容，極大地提高了客戶活躍度與留存率。2019年7月，抖音市場總經(jīng)理支穎對外披露字節(jié)跳動用戶數(shù)據(jù)：旗下產(chǎn)品全球總DAU(日活躍用戶人數(shù)，Daily Active Users)超過7億，總MAU超過15億，其中抖音DAU超過3.2億。

(2)單個用戶收入貢獻量。單個用戶收入貢獻量是梅特卡夫法則框架下一個極為重要的影響因子，如何確定其取值至關(guān)重要。字節(jié)跳動通過打通各軟件間的鏈接通道，打造平臺共享模式，使得創(chuàng)作、分享更加便捷，充分發(fā)揮用戶價值。但由于單個用戶收入貢獻量難以準確量化，本文將采用單個用戶收入貢獻量×活躍用戶=營業(yè)收入這個方法來簡化計算。

(2) 核心業(yè)務(wù)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的核心業(yè)務(wù)體現(xiàn)著其業(yè)務(wù)方向和盈利模式，是公司估值時應(yīng)著重考慮的關(guān)鍵因素。廣告收入是字節(jié)跳動商業(yè)化的主要營收方式，除此之外，還有直播、電商、游戲等其他收入。字節(jié)跳動的廣告收益體現(xiàn)了其用戶流量變現(xiàn)能力。其中，用戶的軟件使用時長及用戶黏滯度在流量變現(xiàn)中起到關(guān)鍵作用。以字節(jié)跳動的核心產(chǎn)品抖音為例，截至2020年8月，抖音日活躍人數(shù)破6億人次，抖音用戶使用時長1569.5分鐘/月，抖音用戶留存率87.2%。由此可見，抖音作為頭條系最為成功的產(chǎn)品，具有超高黏滯度?？v觀頭條系軟件，用戶使用時長占用戶使用總時長的15.3%，僅落后于騰訊系軟件，位居第二，這些均是廣告主愿意為其付費的主要原因。相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年字節(jié)跳動廣告收入占比85.7%，達1200億元，2020年的廣告營收則達到1750億元。

由于單個用戶收入貢獻量與活躍用戶數(shù)的乘積可以用營業(yè)收入近似替代，因此等式中的Kxn等價于字節(jié)跳動 2019 年的核心業(yè)務(wù)收入1200億元。對于活躍用戶n，由公開資料可知，截至2019年7月，字節(jié)跳動旗下產(chǎn)品的全球總?cè)栈畛^7億，總月活超過15億。因此，2019年末字節(jié)跳動的企業(yè)價值 V=1200億×ln(15億)=25354億元。按2020年3月的美元與人民幣匯

率7.1換算，可得V=3570億美元。

那么，梅特卡夫定律如何在加密行業(yè)估值和使用呢？我們下期不見不散