前幾年你可能經(jīng)常看到小米估值520億，騰訊估值3.4萬億，網(wǎng)易估值4100億等等的熱門頭條。

又聽到各個(gè)金融圈的人喊著什么PE、PS、DCF估值等等，那些都過時(shí)了，真正互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值，要用這個(gè)——梅特卡夫定律，加密行業(yè)也不例外。

“梅特卡夫定律”在業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)層面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的發(fā)展規(guī)律進(jìn)行了高度概括的總結(jié)，這個(gè)一抽象總結(jié)在過去、現(xiàn)在和未來都會(huì)繼續(xù)指引互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展方向。

什么是“梅特卡夫定律”

“梅特卡夫定律”的表述非常簡單——一個(gè)網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值和這個(gè)網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)數(shù)的平方成正比，用公式表述就是：V=K×N2，其中V代表一個(gè)網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值，N代表這個(gè)網(wǎng)絡(luò)的節(jié)點(diǎn)數(shù)，K代表價(jià)值系數(shù)。

簡言之，梅特卡夫定律是以用戶之間的連接數(shù)量評(píng)估網(wǎng)絡(luò)的重要性和影響力的一種方法。 

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那么，這個(gè)看似極其簡單的公式為什么會(huì)受到互聯(lián)網(wǎng)人如此高度的推崇呢？

在回答這個(gè)問題之前，我們還是簡單來了解一下“奇人”梅特卡夫：羅伯特·梅特卡夫1946年出生于紐約布魯克林，年輕時(shí)的梅特卡夫是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的學(xué)霸，在麻省理工獲得了工程學(xué)和管理學(xué)的雙學(xué)位，之后又在哈佛獲得了博士學(xué)位，畢業(yè)后他迅速加入了當(dāng)時(shí)的科技巨頭施樂。

在施樂工作期間，他發(fā)明了當(dāng)今局域網(wǎng)使用最廣泛的協(xié)議之一——以太網(wǎng)，這讓他年紀(jì)輕輕就一躍成為“計(jì)算機(jī)先驅(qū)”。

（梅特卡夫于1973年繪制的以太網(wǎng)草圖）

然而年輕的梅特卡夫并沒有躺在這一成果上坐吃山空，而是在人生33歲的時(shí)候決定把自己掌握的技術(shù)轉(zhuǎn)變成商業(yè)產(chǎn)品，1979年，他創(chuàng)辦了著名的3Com公司。

3Com公司是做什么呢？通訊基礎(chǔ)設(shè)施，你可以理解為美國的華為（事實(shí)上3Com后來還和華為成立過合資公司）。在管理3Com公司銷售團(tuán)隊(duì)的時(shí)候，梅特卡夫發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)客戶對(duì)他們的主力網(wǎng)卡興趣不大，這時(shí)候他展示了自己作為技術(shù)人超強(qiáng)的邏輯說服能力，他親自制作了一張幻燈片，畫了一張圖，列出了網(wǎng)絡(luò)價(jià)值和成本之間的關(guān)系。

他想通過這張簡單圖清楚地說服客戶——買網(wǎng)卡的成本隨著時(shí)間是線性增長的（N），但網(wǎng)卡構(gòu)成的網(wǎng)絡(luò)價(jià)值則是呈指數(shù)級(jí)增長的（N2）。言外之意就是你們現(xiàn)在買網(wǎng)卡會(huì)覺得不劃算，但隨著買的人越來越多，它的回報(bào)將是指數(shù)級(jí)的。

作為3Com公司的頭號(hào)推銷員，梅特卡夫在美國科技界的各個(gè)場合都在宣傳他的這一理念，這引起了一位叫喬治·吉爾德的科技專欄作者的注意，吉爾德長期在科技界浸潤，直覺告訴他這頁其貌不揚(yáng)的PPT里可能藏著一個(gè)極具價(jià)值的判斷。

1993年，喬治·吉爾德在《福布斯》雜志上系統(tǒng)地闡述了梅特卡夫的關(guān)于網(wǎng)絡(luò)價(jià)值指數(shù)增長的理念，即幻燈片里那條指數(shù)增長的曲線，并把它命名為“梅特卡夫定律”。

當(dāng)時(shí)美國互聯(lián)網(wǎng)剛剛萌芽，各類網(wǎng)站都在快速增長，吉爾德的總結(jié)讓“梅特卡夫定律”被科技界和互聯(lián)網(wǎng)圈逐漸接受。

不久之后，美國聯(lián)邦通信委員會(huì)主席的里德·洪特（Reed E. Hundt）說：“摩爾定律和梅特卡夫定律”為我們提供了理解互聯(lián)網(wǎng)的最佳角度” 。

而之后馬克·安德森創(chuàng)立了Netscape，發(fā)布了網(wǎng)景瀏覽器，用戶數(shù)一路狂奔，安德森在總結(jié)網(wǎng)景的飛速發(fā)展時(shí)，稱“梅特卡夫定律是一盞明燈”。之后隨著互聯(lián)網(wǎng)在美國強(qiáng)勢崛起，這個(gè)起初描述硬件網(wǎng)絡(luò)價(jià)值的定律被外延到了整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。無數(shù)網(wǎng)站的創(chuàng)始人將梅特卡夫定律寫進(jìn)了他們的商業(yè)計(jì)劃書，它在一定程度上成為無數(shù)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者和從業(yè)者的信念燈塔。

3COM公司曾用于銷售推廣的幻燈片（梅特卡夫展示原稿）

梅特卡夫定律的估值應(yīng)用

隨著學(xué)者對(duì)梅特卡夫法則的不斷研究探索，基于梅特卡夫法則的衍生模型已能夠在實(shí)踐中應(yīng)用。其中，最具有實(shí)操合理性和代表性的衍生模型是齊普夫定律(Zipf's Law)，具體公式為：

V(Olyzko)=k*n*log（n）

其中，V表示企業(yè)價(jià)值；n表示活躍用戶；K表示單個(gè)用戶收入貢獻(xiàn)量。

我們將運(yùn)用該衍生模型對(duì)字節(jié)跳動(dòng)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估。

字節(jié)跳動(dòng)成立于2012年3月，是一家專注于通過優(yōu)化算法搭建個(gè)性化信息分發(fā)平臺(tái)的互聯(lián)網(wǎng)公司，業(yè)務(wù)遍布全球150個(gè)國家及地區(qū)、75個(gè)語種，曾在40多個(gè)國家和地區(qū)的應(yīng)用商店榜單位居前列。2020年3月30日，字節(jié)跳動(dòng)獲得老虎環(huán)球基金的戰(zhàn)略投資，公司估值達(dá)到1000億美元，成為僅次于螞蟻金服的全球第二高估值的超級(jí)獨(dú)角獸企業(yè)，而相比字節(jié)跳動(dòng)2016年的60億美元估值，4年達(dá)到了15倍增值，可謂是快速崛起。旗下產(chǎn)品“今日頭條“抖音”西瓜視頻”如今更是牢牢占據(jù)著互聯(lián)網(wǎng)流量的新高地，越來越多的人愿意為其花費(fèi)大量時(shí)間，以下將從其用戶規(guī)模出發(fā)來探究估值構(gòu)成。

(1) 活躍用戶。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司而言，在其平臺(tái)上活躍的用戶數(shù)越多，終端占有率就越高，企業(yè)價(jià)值也隨之越大。投資界般使用月活躍用戶人數(shù)(Monthly Active Users,MAU)來反映活躍用戶數(shù)。字節(jié)跳動(dòng)基于數(shù)據(jù)分析，為用戶提供高質(zhì)量、個(gè)性化內(nèi)容，極大地提高了客戶活躍度與留存率。2019年7月，抖音市場總經(jīng)理支穎對(duì)外披露字節(jié)跳動(dòng)用戶數(shù)據(jù)：旗下產(chǎn)品全球總DAU(日活躍用戶人數(shù)，Daily Active Users)超過7億，總MAU超過15億，其中抖音DAU超過3.2億。

(2)單個(gè)用戶收入貢獻(xiàn)量。單個(gè)用戶收入貢獻(xiàn)量是梅特卡夫法則框架下一個(gè)極為重要的影響因子，如何確定其取值至關(guān)重要。字節(jié)跳動(dòng)通過打通各軟件間的鏈接通道，打造平臺(tái)共享模式，使得創(chuàng)作、分享更加便捷，充分發(fā)揮用戶價(jià)值。但由于單個(gè)用戶收入貢獻(xiàn)量難以準(zhǔn)確量化，本文將采用單個(gè)用戶收入貢獻(xiàn)量×活躍用戶=營業(yè)收入這個(gè)方法來簡化計(jì)算。

(2) 核心業(yè)務(wù)。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的核心業(yè)務(wù)體現(xiàn)著其業(yè)務(wù)方向和盈利模式，是公司估值時(shí)應(yīng)著重考慮的關(guān)鍵因素。廣告收入是字節(jié)跳動(dòng)商業(yè)化的主要營收方式，除此之外，還有直播、電商、游戲等其他收入。字節(jié)跳動(dòng)的廣告收益體現(xiàn)了其用戶流量變現(xiàn)能力。其中，用戶的軟件使用時(shí)長及用戶黏滯度在流量變現(xiàn)中起到關(guān)鍵作用。以字節(jié)跳動(dòng)的核心產(chǎn)品抖音為例，截至2020年8月，抖音日活躍人數(shù)破6億人次，抖音用戶使用時(shí)長1569.5分鐘/月，抖音用戶留存率87.2%。由此可見，抖音作為頭條系最為成功的產(chǎn)品，具有超高黏滯度?？v觀頭條系軟件，用戶使用時(shí)長占用戶使用總時(shí)長的15.3%，僅落后于騰訊系軟件，位居第二，這些均是廣告主愿意為其付費(fèi)的主要原因。相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年字節(jié)跳動(dòng)廣告收入占比85.7%，達(dá)1200億元，2020年的廣告營收則達(dá)到1750億元。

由于單個(gè)用戶收入貢獻(xiàn)量與活躍用戶數(shù)的乘積可以用營業(yè)收入近似替代，因此等式中的Kxn等價(jià)于字節(jié)跳動(dòng) 2019 年的核心業(yè)務(wù)收入1200億元。對(duì)于活躍用戶n，由公開資料可知，截至2019年7月，字節(jié)跳動(dòng)旗下產(chǎn)品的全球總?cè)栈畛^7億，總月活超過15億。因此，2019年末字節(jié)跳動(dòng)的企業(yè)價(jià)值 V=1200億×ln(15億)=25354億元。按2020年3月的美元與人民幣匯

率7.1換算，可得V=3570億美元。

那么，梅特卡夫定律如何在加密行業(yè)估值和使用呢？我們下期不見不散