數(shù)字貨幣的產(chǎn)生引發(fā)了央行數(shù)字貨幣與私人數(shù)字貨幣之爭(zhēng)。根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）于2021年1月27日公布的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，在全球65家受訪的央行中，正在對(duì)央行數(shù)字貨幣進(jìn)行研究或?qū)嶒?yàn)的約占86%。IMF在2021年2月20日發(fā)布的報(bào)告中提出，在當(dāng)今數(shù)字時(shí)代，央行數(shù)字貨幣和私人數(shù)字貨幣可以共生（Coexist）（IMF，2021）。但是雙重貨幣體系是否可維持？將如何演變？即使兩者可以共生，前提也是私人數(shù)字貨幣可以被兌換成安全且流動(dòng)性良好的央行信用貨幣或者央行數(shù)字貨幣。結(jié)合布坎南的公共選擇理論范式，回顧貨幣形態(tài)演化的路徑，也會(huì)發(fā)現(xiàn)只有央行發(fā)行的信用貨幣才符合公眾的貨幣共識(shí)（姚前、陳華，2018）。而滿足“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)+電子支付系統(tǒng)+央行信用”的央行數(shù)字貨幣形態(tài)可能會(huì)是新時(shí)代下維護(hù)貨幣主權(quán)、擺脫美元霸權(quán)的一個(gè)好的解決方案。  

在構(gòu)建央行數(shù)字貨幣體系的過程中，不可避免地會(huì)遇到一些關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)以及主要問題。本文選擇了四個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)：首先需要考慮央行數(shù)字貨幣是主動(dòng)發(fā)行還是被動(dòng)兌換；其次要決定技術(shù)路線是繼續(xù)復(fù)用現(xiàn)有的銀行賬戶體系還是采用新型的Token范式；第三，當(dāng)央行數(shù)字貨幣面世后，需要選擇合適的運(yùn)營(yíng)方式；最后，從應(yīng)用角度思考如何提升用戶體驗(yàn)、提高貨幣政策的執(zhí)行效率。從主要問題來看，本文將其總結(jié)為“三二一”?！叭笔侵脯F(xiàn)金、銀行存款與央行數(shù)字貨幣的“三角平衡”；“二”是指金融監(jiān)管與用戶隱私保護(hù)的“二元平衡”；“一”是指數(shù)字人民幣跨境支付實(shí)現(xiàn)“一點(diǎn)對(duì)接”的可能性。  

一、央行數(shù)字貨幣產(chǎn)生的必要性：基于貨幣的演化路徑  

數(shù)字貨幣的出現(xiàn)，使得以金屬主義的貨幣論（Metallism）和以貨幣名目論（NominalTheoryofMoney）為主的貨幣本質(zhì)理論出現(xiàn)了一定程度的“失語”。1983年DavidChaum提出數(shù)字貨幣理論，闡述了“個(gè)人-商家-銀行”三方模式下的電子貨幣系統(tǒng)（E-Cash）。2008年爆發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)激發(fā)了貨幣“非國(guó)家化”的思潮，Bitcoin作為其中最具影響力的代表，其“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)+電子支付系統(tǒng)”的關(guān)鍵特性也引發(fā)了全球范圍內(nèi)的數(shù)字貨幣試驗(yàn)。截至2021年2月，已產(chǎn)生了8532種私人數(shù)字貨幣。根據(jù)弗里德曼《貨幣的禍害》中的描述，私人數(shù)字貨幣“狂歡”背后的動(dòng)因是為了追求將“意念貨幣”物化后所帶來的經(jīng)濟(jì)收益總額（即鑄幣稅）。將這兩個(gè)關(guān)鍵特性分開來看，“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”的特性附著在M0（流通中的現(xiàn)金）上為我們所熟知，但是由于其支付功能逐漸被第三方支付所取代，“無現(xiàn)金社會(huì)”的說法甚囂塵上；“電子支付系統(tǒng)”的特性包括卡支付、網(wǎng)銀轉(zhuǎn)賬、第三方支付等支付方式，還需考慮在滿足反洗錢（AML）、反恐怖融資（CTF）的前提下不斷融合M0中“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”的特性?？梢钥闯觯瑪?shù)字貨幣與貨幣的數(shù)字化緊密相關(guān)，不是相互獨(dú)立的概念。需要注意的是，目前對(duì)于貨幣的數(shù)字化還處在一個(gè)較為初級(jí)的認(rèn)知階段，很多文獻(xiàn)中存在“數(shù)字化”和“電子化”的混用，這可能會(huì)影響貨幣體制的演進(jìn)狀態(tài)。要厘清兩者的區(qū)別，需要以一種動(dòng)態(tài)的視角去理解兩個(gè)概念所映射的不同方面：“電子化”是優(yōu)化貨幣支付功能的前提，讓實(shí)物貨幣“留痕”；“數(shù)字化”則是再向前邁進(jìn)一步，配合貨幣政策有效性、金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的提升而賦予其一系列價(jià)值特征，以更好地服務(wù)公眾，為監(jiān)管科技（Regtech）的發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。  

從貨幣的演化路徑看，數(shù)字貨幣的產(chǎn)生也是時(shí)代發(fā)展的必然。基于布坎南的公共選擇理論范式，從物物交易到物“權(quán)”交易，從商品貨幣、貴金屬貨幣、信用貨幣到數(shù)字貨幣，其中的演化邏輯是交易費(fèi)用和共識(shí)成本之間的權(quán)衡（張琦，2014）。從交易費(fèi)用的視角看，其表現(xiàn)在交易過程中的信息搜集成本，主要取決于交易次數(shù)的多少。由于物物交易存在“需求的雙重巧合”，所以需要借助交易媒介以減少交易次數(shù)、降低交易費(fèi)用，物“權(quán)”交易由此產(chǎn)生。然而交易媒介的產(chǎn)生帶來了共識(shí)成本，一是需要了解每種商品與交換媒介之間的交換比例；二是公眾對(duì)交易結(jié)果的一致同意，“意念貨幣”即未來價(jià)值索取權(quán)的歸屬不斷更新迭代并存儲(chǔ)在公眾的記憶中。由于在物物交易的場(chǎng)景中共識(shí)成本為零，故在物“權(quán)”交易場(chǎng)景下，“意念貨幣”的物化應(yīng)著力降低共識(shí)成本。諸多合作博弈和演化博弈的研究結(jié)果表明，小規(guī)模群體下（熟人社會(huì)）更容易產(chǎn)生合作解，即在人格化關(guān)系下個(gè)體間的貨幣共識(shí)更容易達(dá)成，且具有穩(wěn)定性、持久性（張琦，2014）。而將交易范圍拓展至大規(guī)模群體中時(shí)，人與人之前的關(guān)系趨向非人格化，貨幣共識(shí)的迭代與記憶難以快速完成，故需要預(yù)先將“意念貨幣”物化至一致同意的有形物體上，即誰擁有它誰就擁有未來價(jià)值索取權(quán)，此時(shí)商品貨幣誕生。下一個(gè)問題隨之而來：商品貨幣的貨幣形態(tài)如何選擇？伴隨商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與貨幣流通范圍的擴(kuò)大，貨幣的形態(tài)逐漸由貝殼、布料等自然選擇為貴金屬貨幣和信用貨幣。不同之處在于，貴金屬貨幣以其稀有的特性消除鑄幣稅，但也是因?yàn)槠湎∮惺沟秘泿殴┙o十分有限，同時(shí)供給規(guī)則的無序性容易造成“劣幣驅(qū)逐良幣”的局面；信用貨幣則是以公共物品的形態(tài)實(shí)現(xiàn)利益的共享，可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要相機(jī)發(fā)行，更易達(dá)成公眾的貨幣共識(shí)。  

與央行信用貨幣不同的是，私人數(shù)字貨幣通過數(shù)字簽名的技術(shù)手段實(shí)現(xiàn)未來價(jià)值索取權(quán)的占有，即“我知道，所以我擁有”，而非基于銀行賬戶體系下一系列身份的驗(yàn)證，即“我是我，所以我擁有”（姚舜達(dá)，2020）。換句話說，如果沒有私鑰或者私鑰丟失，那么私人數(shù)字貨幣將會(huì)變得一文不值；同時(shí)私人數(shù)字貨幣也不會(huì)追溯持有者私鑰的獲取途徑。在小規(guī)模群體下（陌生人社會(huì)），以Bitcoin為代表的私人數(shù)字貨幣對(duì)每一筆交易進(jìn)行驗(yàn)證，隨后將一致同意后的交易信息存儲(chǔ)在分布式數(shù)據(jù)庫(kù)，不斷迭代“未使用的交易輸出”（UnspentTransactionOutputs，UTXO）數(shù)據(jù)。但隨著群體規(guī)模的擴(kuò)大以及交易筆數(shù)的增加，基于交易的區(qū)塊鏈系統(tǒng)可拓展性較差的劣勢(shì)就會(huì)逐漸暴露，交易費(fèi)用和共識(shí)成本也會(huì)隨之不斷上升。國(guó)際清算銀行行長(zhǎng)AgustínCarstens和橋水基金創(chuàng)始人RayDalio（2021）都認(rèn)為，Bitcoin已經(jīng)更多地呈現(xiàn)出“資產(chǎn)”的特征，而非“貨幣”；美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)JanetYellen也認(rèn)為，Bitcoin是一種“極其低效”的高度投機(jī)性資產(chǎn)，其價(jià)值非常不穩(wěn)定且多用于非法交易。自2020年下半年以來，諸多機(jī)構(gòu)如商業(yè)分析公司MicroStrategyInc.、加密風(fēng)險(xiǎn)投資公司GalaxyDigitalHoldings等紛紛買入并持有Bitcoin。2021年2月8日，Tesla公司投資Bitcoin市場(chǎng)15億美元，當(dāng)天直接將其報(bào)價(jià)拉升至4.7萬美元。據(jù)BitcoinTreasuries網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，截至2021年2月21日，持有Bitcoin的上市公司和投資機(jī)構(gòu)共有40家，價(jià)值約743億美元?？梢钥闯?，Bitcoin的持有結(jié)構(gòu)愈發(fā)呈現(xiàn)出可操縱性，客觀上成為加劇財(cái)富分化的工具。  

綜上所述，如果要在大規(guī)模群體中滿足一致同意的貨幣共識(shí)規(guī)則，有兩種方案：一是選擇稀有的物品作為貨幣形態(tài)，從而消除鑄幣稅；二是選擇公共物品如央行發(fā)行的信用貨幣作為貨幣形態(tài)，以實(shí)現(xiàn)鑄幣稅在群體成員之間的均等共享。由于公共物品是難以私有化的，以Bitcoin為代表的私人數(shù)字貨幣均不滿足這兩種方案。央行數(shù)字貨幣滿足一致同意的貨幣共識(shí)規(guī)則，同時(shí)可以在私人數(shù)字貨幣“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)+電子支付系統(tǒng)”的特性上再加上“央行信用”，即“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)+電子支付系統(tǒng)+央行信用”。  

二、央行數(shù)字貨幣體系構(gòu)建的充分性：基于四個(gè)維度的框架  

在論述央行數(shù)字貨幣產(chǎn)生的必要性之后，需要進(jìn)一步說明央行數(shù)字貨幣體系構(gòu)建的充分性。下面分別從價(jià)值維度、技術(shù)維度、運(yùn)營(yíng)維度、應(yīng)用維度四個(gè)維度來說明。  

（一）價(jià)值維度：央行直接負(fù)債模式與100%準(zhǔn)備金代發(fā)模式  

央行數(shù)字貨幣若要獲取央行的信用，理應(yīng)是央行的直接負(fù)債。但也有觀點(diǎn)提出了100%準(zhǔn)備金代發(fā)模式：商業(yè)銀行或其他運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)向央行先行存繳100%準(zhǔn)備金，以此為儲(chǔ)備發(fā)行數(shù)字貨幣?？梢钥闯觯诖四Ｊ较掳l(fā)行的數(shù)字貨幣不是央行的直接負(fù)債，而是以央行信用貨幣作為儲(chǔ)備資產(chǎn)，以一種形式的信用貨幣1∶1兌換另一種形式的信用貨幣，本質(zhì)上是既有信用貨幣數(shù)字化的一種新的形式。這種自下而上“按需兌換”的思路，沒有資產(chǎn)擴(kuò)張、不會(huì)造成貨幣超發(fā)，但意味著數(shù)字貨幣的發(fā)行、流通、收回、銷毀等全生命周期天然依附于傳統(tǒng)銀行賬戶體系。從系統(tǒng)運(yùn)行的視角來看，對(duì)于跨運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)間數(shù)字貨幣的流通，不僅要處理相應(yīng)準(zhǔn)備金賬戶間的清結(jié)算，也要考慮準(zhǔn)備金賬戶管理和額度管控的關(guān)系，并最終統(tǒng)一更新到數(shù)字貨幣系統(tǒng)賬本。  

參考2012年發(fā)布的《金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施原則》（PFMI）中，結(jié)算（Settlement）項(xiàng)下第八項(xiàng)原則“結(jié)算最終性”的表述：“金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施（FMI）應(yīng)至少在交割日之前提供清晰且確定的最終結(jié)算，如有必要且可行的情況下，應(yīng)提供當(dāng)日或?qū)崟r(shí)的最終結(jié)算”，以及第九項(xiàng)原則“貨幣結(jié)算”的表述：“金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施（FMI）應(yīng)在可獲得并且實(shí)際可用的情形下使用央行信用貨幣進(jìn)行結(jié)算，若央行信用貨幣不可用，則應(yīng)嚴(yán)格控制并最小化因使用商業(yè)銀行存款而產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”。因此，應(yīng)優(yōu)先考慮基于央行直接負(fù)債的央行數(shù)字貨幣。Adrian和Mancini-Griffoli（2019）將100%準(zhǔn)備金代發(fā)模式下發(fā)行的數(shù)字貨幣稱為合成型央行數(shù)字貨幣（SyntheticCentralBankDigitalCurrency，SCBDC）。2020年國(guó)際清算銀行（BIS）聯(lián)合加拿大央行、英格蘭央行、日本央行、歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)、瑞典央行和瑞士央行發(fā)布《央行數(shù)字貨幣：運(yùn)行規(guī)則與核心特征》，在第一階段報(bào)告中明確指出，“合成型央行數(shù)字貨幣不是央行數(shù)字貨幣”（‘SyntheticCBDC’isnotaCBDC）（BIS，2020）。  

從目前各國(guó)央行數(shù)字貨幣實(shí)驗(yàn)和研究計(jì)劃來看，央行直接負(fù)債模式占據(jù)主流。2020年5月，數(shù)字美元基金會(huì)和埃森哲聯(lián)合發(fā)布的數(shù)字美元項(xiàng)目白皮書明確指出，“數(shù)字美元是美聯(lián)儲(chǔ)的直接負(fù)債”。同時(shí)指出，Money與Currency兩者有本質(zhì)的區(qū)別：Money是指存款機(jī)構(gòu)的負(fù)債，面向賬戶行；而Currency是美聯(lián)儲(chǔ)的負(fù)債，面向發(fā)鈔行。所以發(fā)行的是DigitalCurrency，而非既有的ElectronicMoney。2020年10月，歐洲中央銀行發(fā)布的數(shù)字歐元報(bào)告中指出，“數(shù)字歐元將是歐元體系（Eurosystem）的負(fù)債，是無風(fēng)險(xiǎn)的中央銀行資金”。同時(shí)強(qiáng)調(diào)“基于任何私人機(jī)構(gòu)債權(quán)發(fā)行的貨幣形式，即使由歐元體系儲(chǔ)備金全額支持，都不是央行數(shù)字貨幣”。  

（二）技術(shù)維度：基于銀行賬戶體系與基于Token范式  

目前對(duì)于央行數(shù)字貨幣的定義還沒有達(dá)成共識(shí)，而其定義決定了技術(shù)研發(fā)的路徑選擇。Koning（2017）提出央行數(shù)字賬戶（CBDA）和央行數(shù)字貨幣（CBDC）的概念。2018年，國(guó)際清算銀行（BIS）發(fā)布的《央行數(shù)字貨幣》報(bào)告中，將貨幣的各個(gè)形態(tài)匯總為“貨幣之花”（moneyflower），并使用排除法對(duì)央行數(shù)字貨幣進(jìn)行了定義（BIS，2018）。報(bào)告中選取了四個(gè)分類特征：是否可以廣泛獲取、是否呈數(shù)字化、是否由中央銀行發(fā)行、是否基于Token范式。其中，現(xiàn)金（cash）具備央行發(fā)行、可廣泛獲取、基于Token范式三個(gè)特征；銀行存款（bankdeposits）具備廣泛獲取、呈數(shù)字化兩個(gè)特征。需要注意的是，這份報(bào)告中的數(shù)字化（digital）更多的是被動(dòng)的電子化（electronic）含義，依托線上電子系統(tǒng)以區(qū)分現(xiàn)金線下的物理屬性（姚舜達(dá)，2020）。  

對(duì)于基于銀行賬戶體系或基于Token范式的選擇，姚前（2020）指出，選擇Token范式可以突破現(xiàn)有銀行賬戶體系身份驗(yàn)證煩瑣、數(shù)據(jù)孤島的限制，在開放環(huán)境下，對(duì)交易安全、數(shù)據(jù)安全和用戶隱私保護(hù)等問題提供新的解決方案，其支撐技術(shù)即為分布式賬本技術(shù)（DLT）；國(guó)際清算銀行行長(zhǎng)Carstens（2021）認(rèn)為，央行數(shù)字貨幣最終一定會(huì)帶上某種身份識(shí)別要素，即使與銀行賬戶體系松耦合也難以實(shí)現(xiàn)完全匿名。  

目前各國(guó)央行數(shù)字貨幣一期研究實(shí)驗(yàn)大多選擇了“批發(fā)型+Token范式”的組合，而中國(guó)選擇了“零售型+技術(shù)中立”的模式。究其原因，可能是綜合目前的支付清算體系考量的結(jié)果。除第三方支付外，目前中國(guó)的支付清算體系共包含11個(gè)子系統(tǒng)，沒有直接面向消費(fèi)者（2C）的零售支付系統(tǒng)，而零售型的數(shù)字貨幣在消費(fèi)和支付環(huán)節(jié)具備天然的應(yīng)用場(chǎng)景。在有著14億人口規(guī)模的大國(guó)推行新形態(tài)的信用貨幣，首先是要快速達(dá)成一致同意的貨幣共識(shí)。如果一期選擇“批發(fā)型+Token范式”，一是公眾無法直接體驗(yàn)，難以產(chǎn)生認(rèn)知；二是需要對(duì)現(xiàn)有的大額實(shí)時(shí)支付系統(tǒng)（RTGS）等進(jìn)行改造或升級(jí)，以融合分布式賬本技術(shù)。由于大額實(shí)時(shí)支付系統(tǒng)等處理的支付業(yè)務(wù)體量巨大，2019年中國(guó)大額實(shí)時(shí)支付系統(tǒng)共處理業(yè)務(wù)10.94億筆，金額4950.72萬億元，如果改造或升級(jí)過程中產(chǎn)生偏差則損失無法估量。對(duì)此，數(shù)字美元項(xiàng)目白皮書中也指出，基于銀行賬戶體系存在結(jié)算最終性的缺點(diǎn)，第三方支付系統(tǒng)更為便利，但仍然是基于銀行賬戶的，在記錄、核對(duì)和結(jié)算各自的借貸交易之前，仍然可以撤銷。但基于區(qū)塊鏈系統(tǒng)的交易其實(shí)也存在結(jié)算最終性的問題，為了防止51%算力攻擊，至少需要6次交易驗(yàn)證，大約需要花費(fèi)1小時(shí)?？梢钥闯?，基于銀行賬戶體系或者基于Token范式，兩者不是非此即彼而是動(dòng)態(tài)演進(jìn)的關(guān)系。在央行數(shù)字貨幣推行初期，借助現(xiàn)有的銀行賬戶體系可以最大限度地降低推行成本，快速達(dá)成最廣大用戶群體的貨幣共識(shí)；推行穩(wěn)定后，可以考慮在身份驗(yàn)證、流通載體、應(yīng)用基礎(chǔ)設(shè)施等要素方面逐漸與銀行賬戶體系松耦合，但需區(qū)別于以Bitcoin為代表的私人數(shù)字貨幣完全去中心化、相關(guān)錢包僅保管地址或私鑰的設(shè)計(jì)，以防止中央銀行與商業(yè)銀行被邊緣化或通道化。  

（三）運(yùn)營(yíng)維度：雙層運(yùn)營(yíng)與公私合營(yíng)  

由于中國(guó)現(xiàn)有的信用貨幣發(fā)行遵循中央銀行到商業(yè)銀行的二元體系，如果數(shù)字人民幣在充分利用成熟的IT基礎(chǔ)設(shè)施以及服務(wù)體系的基礎(chǔ)之上，利用其可以與銀行賬戶松耦合的系統(tǒng)設(shè)計(jì)，拓展出更加多元化的場(chǎng)景，其自身的服務(wù)能力和競(jìng)爭(zhēng)力也將進(jìn)一步增強(qiáng)。但需注意的是，中國(guó)擬采用的雙層運(yùn)營(yíng)模式與上文提到的100%準(zhǔn)備金代發(fā)模式是不同的，前者是由中國(guó)人民銀行將數(shù)字人民幣發(fā)行給商業(yè)銀行或其他運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行或運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)同步繳納100%準(zhǔn)備金，數(shù)字人民幣的發(fā)行方向?yàn)樽陨隙?，發(fā)行主體是中國(guó)人民銀行；后者是由商業(yè)銀行或其他運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)先行繳納100%準(zhǔn)備金，獲得代發(fā)權(quán)后再發(fā)行數(shù)字貨幣，此時(shí)發(fā)行方向?yàn)樽韵露?，發(fā)行主體是二級(jí)發(fā)鈔行或其他運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)。  

雙層運(yùn)營(yíng)與公私合營(yíng)也可以相互轉(zhuǎn)化。中國(guó)人民銀行數(shù)字貨幣研究所所長(zhǎng)穆長(zhǎng)春指出，數(shù)字人民幣從一開始就鼓勵(lì)由私人機(jī)構(gòu)和公共部門共同參與建設(shè)，一方面保持央行的監(jiān)管職能和信用背書功能，另一方面發(fā)揮私人機(jī)構(gòu)的活力和創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)。但是私人機(jī)構(gòu)的參與是有條件的，必須要納入統(tǒng)一的法律監(jiān)管框架當(dāng)中且具有較高的公共道德水平。問題在于，公私合營(yíng)的邊界在哪里？?jī)烧呷绾畏止?？參考Libra2.0（現(xiàn)為Diem）白皮書中的設(shè)計(jì)，可以將其視作央行數(shù)字貨幣服務(wù)提供商（SP），為各國(guó)央行數(shù)字貨幣的發(fā)行和流通提供BaaS（BlockchainasaService，區(qū)塊鏈即服務(wù)）?；诖?，各國(guó)央行無需獨(dú)立建設(shè)各自的央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)，而是作為超級(jí)節(jié)點(diǎn)（SuperNode）直接利用Libra的BaaS平臺(tái)，發(fā)行、流通和管理央行數(shù)字貨幣（Libra2.0，2020）。  

參考數(shù)字人民幣的設(shè)計(jì)思路，第一階段擬采用“銀行賬戶體系+數(shù)字貨幣錢包”屬性。此設(shè)計(jì)不僅可以有機(jī)融入“中央銀行-商業(yè)銀行”二元體系，還可以復(fù)用現(xiàn)有的成熟的金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，既能實(shí)現(xiàn)數(shù)字貨幣與銀行賬戶松耦合，又可分層并用：發(fā)鈔行對(duì)數(shù)字貨幣本身負(fù)責(zé)，賬戶行負(fù)責(zé)實(shí)際的業(yè)務(wù)處理，應(yīng)用開發(fā)商負(fù)責(zé)具體的應(yīng)用落地。與此同時(shí)，私人機(jī)構(gòu)也在積極探索數(shù)字人民幣的技術(shù)實(shí)現(xiàn)。北京字跳網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司于2021年1月19日公開的專利中，闡述了一種數(shù)字貨幣錢包的具體實(shí)施方法：首先響應(yīng)于接收到用戶發(fā)出的用于生成數(shù)字貨幣錢包的生成指令，獲取用戶信息；其次將根據(jù)預(yù)設(shè)密鑰生成方法生成的公鑰和用戶信息發(fā)送給數(shù)字貨幣錢包服務(wù)商對(duì)應(yīng)的第一服務(wù)端，使其向數(shù)字貨幣發(fā)行登記機(jī)構(gòu)對(duì)應(yīng)的第二服務(wù)端執(zhí)行注冊(cè)數(shù)字貨幣錢包的操作；最后根據(jù)接收到的第一服務(wù)端基于注冊(cè)操作發(fā)送的創(chuàng)建信息，創(chuàng)建數(shù)字貨幣錢包。該數(shù)字貨幣錢包生成后，可以被安裝在同一終端設(shè)備中的其他應(yīng)用調(diào)用，實(shí)現(xiàn)數(shù)字貨幣的支付。  

（四）應(yīng)用維度：用戶體驗(yàn)與貨幣政策執(zhí)行智能化  

央行數(shù)字貨幣不是單純的貨幣數(shù)字化，還需要賦予其智能化特征。一是通過引入智能合約，實(shí)現(xiàn)用戶體驗(yàn)的智能化。智能合約（smartcontract）的概念最早由計(jì)算機(jī)科學(xué)家NickSzab于1993年提出，1994年形成論文發(fā)表。智能合約的程序依附于區(qū)塊鏈系統(tǒng)，具有透明可信、自動(dòng)執(zhí)行、強(qiáng)制履約的特點(diǎn)。智能合約將極大地?cái)U(kuò)展數(shù)字貨幣的功能邊界，并發(fā)展出各類基于智能合約的去中心化金融（DeFi）應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)。二是通過在系統(tǒng)中內(nèi)置前瞻條件觸發(fā)生效的智能設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)貨幣政策執(zhí)行的智能化（姚前、陳華，2018）。  

加拿大央行、新加坡金管局、歐洲央行和日本央行開展的央行數(shù)字貨幣實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目運(yùn)行在Corda、Elements、HyperledgerFabric等帶有智能合約的平臺(tái)上。加拿大央行Jasper項(xiàng)目的目標(biāo)是評(píng)估DLT技術(shù)對(duì)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施變革的潛力，該項(xiàng)目第二階段在DLT架構(gòu)之上實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)性節(jié)約機(jī)制（LSM）；歐洲央行和日本央行聯(lián)合研究的Stella項(xiàng)目旨在評(píng)估現(xiàn)有支付清算體系的特定功能能否在DLT環(huán)境下安全高效地運(yùn)轉(zhuǎn)；新加坡金管局Ubin項(xiàng)目的目標(biāo)是評(píng)估在分布式賬本上使用Token形式的新元進(jìn)行支付結(jié)算的效果。數(shù)字人民幣目前公開的專利設(shè)計(jì)，包括時(shí)點(diǎn)條件觸發(fā)、流向主體條件觸發(fā)、信貸利率條件觸發(fā)和經(jīng)濟(jì)狀態(tài)條件觸發(fā)等生效設(shè)計(jì)，將有效豐富央行的貨幣政策“工具箱”。  

三、央行數(shù)字貨幣體系構(gòu)建對(duì)金融系統(tǒng)的影響  

（一）計(jì)不計(jì)息：現(xiàn)金、銀行存款與央行數(shù)字貨幣的“三角平衡”  

首先考慮央行數(shù)字貨幣是否計(jì)息。若不計(jì)息，央行數(shù)字貨幣僅作為一種支付工具，如同實(shí)物現(xiàn)金；若計(jì)息，央行數(shù)字貨幣則可能引發(fā)潛在的“貨幣二元化”，成為一種新的價(jià)格型貨幣政策工具。對(duì)于零售型的央行數(shù)字貨幣，其利率將成為銀行存款利率的下限。鑒于此，現(xiàn)金、銀行存款和央行數(shù)字貨幣就形成了一個(gè)“三角平衡”：在不計(jì)息的情況下，即使公眾對(duì)央行數(shù)字貨幣達(dá)成了一致的共識(shí)，但缺乏將手上的現(xiàn)金替換成央行數(shù)字貨幣的動(dòng)力，原因是不具備點(diǎn)對(duì)點(diǎn)且完全匿名的便利性，難以實(shí)現(xiàn)替代M0的目標(biāo)；在計(jì)息且為正值的情況下，公眾雖然有將現(xiàn)金替換成央行數(shù)字貨幣的動(dòng)力，但也可能引起央行數(shù)字貨幣對(duì)銀行存款的替代，影響商業(yè)銀行的信貸能力；在計(jì)息且為負(fù)值的情況下，公眾不會(huì)用央行數(shù)字貨幣替代銀行存款，但同時(shí)也消除了將現(xiàn)金替換成央行數(shù)字貨幣的動(dòng)力。  

為了破解這個(gè)困境，需要同時(shí)考慮減少現(xiàn)金向央行數(shù)字貨幣轉(zhuǎn)化的成本、增加銀行存款貨幣向央行數(shù)字貨幣轉(zhuǎn)化的成本。由于數(shù)字人民幣目前選擇不計(jì)息，可以同時(shí)搭配以下措施減少對(duì)銀行存款的競(jìng)爭(zhēng)、防止極端情況下的擠兌：一是按需兌換，央行可以參照實(shí)物現(xiàn)金管理?xiàng)l例對(duì)央行數(shù)字貨幣實(shí)施“均一化”管理，以此管控央行數(shù)字貨幣的大額持有；二是持有限額，央行對(duì)銀行存款向央行數(shù)字貨幣每日轉(zhuǎn)賬施加限額，不支付高于規(guī)定限額的余額的利息；三是分層回報(bào)，商業(yè)銀行引入大額央行數(shù)字貨幣提款通知期限，對(duì)異常大額余額征收費(fèi)用。  

歐洲中央銀行的數(shù)字歐元報(bào)告雖然強(qiáng)調(diào)應(yīng)避免資金從銀行存款轉(zhuǎn)移到數(shù)字歐元而帶來的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，但不反對(duì)數(shù)字歐元計(jì)息，并提出分層回報(bào)系統(tǒng)（atieredremunerationsystem）。歐洲央行執(zhí)委會(huì)委員FabioPanetta于2021年2月9日接受參訪時(shí)提到，數(shù)字歐元的持有量可能會(huì)設(shè)置相應(yīng)門檻（如3000歐元），這一門檻值會(huì)超過大多數(shù)人的日?，F(xiàn)金需求。  

（二）匿不匿名：金融普惠原則下金融監(jiān)管與用戶隱私保護(hù)的“二元平衡”  

其次考慮央行數(shù)字貨幣是否匿名，或者以何種方式匿名。數(shù)字人民幣在深圳、北京、成都等地的試點(diǎn)應(yīng)用，目前主要是以消費(fèi)現(xiàn)金紅包的形式，但未來的應(yīng)用場(chǎng)景遠(yuǎn)不止于此。通過分析試點(diǎn)場(chǎng)景可知，消費(fèi)者可以激活相應(yīng)商業(yè)銀行的數(shù)字貨幣APP子錢包，也可以使用智能芯片卡，還可以使用支持?jǐn)?shù)字人民幣硬件錢包的手機(jī)終端（如HUAWEIMate40系列）。總結(jié)來看，數(shù)字人民幣的流通載體主要為軟件或者硬件形式的“錢包”，截至2021年2月公布的24項(xiàng)與數(shù)字人民幣錢包相關(guān)的專利來看，數(shù)字人民幣錢包是能夠獨(dú)立完成支付以及支撐其他金融和商業(yè)需求的數(shù)字化載體。  

數(shù)字人民幣錢包的應(yīng)用需要配套相應(yīng)的數(shù)字賬戶體系。支持與銀行賬戶體系松耦合的數(shù)字人民幣錢包可以將服務(wù)覆蓋范圍擴(kuò)大到?jīng)]有銀行賬戶但能夠使用移動(dòng)終端的人群，以增強(qiáng)金融普惠的完整性。以撒哈拉以南的非洲35國(guó)為例，截至2017年，沒有銀行賬戶的群體平均約占64%，且本地沒有可持續(xù)或高效的零售支付系統(tǒng)。在與Bitcoin和Diem的競(jìng)爭(zhēng)中，數(shù)字人民幣可以借助中國(guó)積累的技術(shù)堆棧影響力，在每一部運(yùn)往非洲的智能手機(jī)中嵌入數(shù)字人民幣硬件錢包，聯(lián)合本地央行建立以中國(guó)主導(dǎo)的數(shù)字貨幣標(biāo)準(zhǔn)。  

與銀行存款的競(jìng)爭(zhēng)類似，數(shù)字人民幣錢包是否會(huì)取代借記卡？從目前已知的情況來看，數(shù)字人民幣錢包系統(tǒng)主要由“發(fā)鈔行數(shù)字貨幣系統(tǒng)”和“賬戶行系統(tǒng)”構(gòu)成，發(fā)鈔行的數(shù)字貨幣系統(tǒng)不直接面向用戶，賬戶行系統(tǒng)包含賬戶行用戶訪問系統(tǒng)、賬戶行銀行賬戶訪問認(rèn)證系統(tǒng)、賬戶行錢包訪問認(rèn)證系統(tǒng)、賬戶行賬戶核心系統(tǒng)和賬戶行數(shù)字貨幣系統(tǒng)。從用戶的實(shí)際應(yīng)用角度出發(fā)，數(shù)字人民幣錢包可分為應(yīng)用錢包和支付錢包兩種，應(yīng)用錢包由非銀機(jī)構(gòu)為用戶提供數(shù)字人民幣應(yīng)用服務(wù)，如金融服務(wù)、電子商務(wù)等；支付錢包是由銀行賬戶擴(kuò)展而來，為用戶提供數(shù)字人民幣的保管、兌換、支付等服務(wù)。應(yīng)用錢包經(jīng)用戶授權(quán)后可以綁定支付錢包，也可以調(diào)用其應(yīng)用編程接口（API）。  

身份可信是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定運(yùn)行的基礎(chǔ)。2020年8月，中鈔區(qū)塊鏈技術(shù)研究院牽頭發(fā)起“分布式數(shù)字身份產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟”（DIDA）并發(fā)布項(xiàng)目白皮書（分布式數(shù)字身份產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，2020），該聯(lián)盟的愿景是解決三大痛點(diǎn)：一是重復(fù)認(rèn)證、多地認(rèn)證的問題；二是身份數(shù)據(jù)隱私與安全問題；三是中心化認(rèn)證效率和容錯(cuò)性問題。2021年2月11日，英國(guó)政府發(fā)布了關(guān)于數(shù)字身份未來使用的管理草案，旨在保護(hù)個(gè)人隱私的基礎(chǔ)上更快、可信地驗(yàn)證“我是我”，取代煩瑣的線下身份證明。目前中國(guó)擬采用“前臺(tái)自愿、后臺(tái)實(shí)名”的方式實(shí)現(xiàn)一定條件下的數(shù)據(jù)可追溯，以滿足金融監(jiān)管的要求，但此設(shè)計(jì)是否保護(hù)了用戶隱私？姚前（2018）提出的“一幣、兩庫(kù)、三中心”央行數(shù)字貨幣原型系統(tǒng)中，認(rèn)證中心對(duì)用戶身份信息進(jìn)行集中管理，它是系統(tǒng)安全的基礎(chǔ)組件，也是有限匿名的關(guān)鍵設(shè)計(jì)；登記中心則記錄對(duì)應(yīng)用戶身份，完成權(quán)屬登記并記錄流水，完成央行數(shù)字貨幣全生命周期登記。認(rèn)證中心和登記中心的數(shù)據(jù)相互隔離，若非監(jiān)管和司法需要，不得隨意使用。  

需要注意的是，對(duì)于數(shù)字人民幣支付設(shè)計(jì)中最接近點(diǎn)對(duì)點(diǎn)特性的“雙離線支付”，當(dāng)收、付款方終端設(shè)備之間通過近場(chǎng)通信（NFC）的方式傳輸數(shù)字人民幣和取款識(shí)別碼之后，整個(gè)支付環(huán)節(jié)并沒有完成，最終仍需要聯(lián)網(wǎng)將信息發(fā)送給央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)并更新賬本（姚舜達(dá)，2020）。若下一階段考慮采用Token范式，則可進(jìn)一步吸收現(xiàn)金點(diǎn)對(duì)點(diǎn)和匿名性的特性，將支付權(quán)利真正賦予用戶自身。但貨幣、賬戶的所屬權(quán)歸誰？交易信息可向誰透明？透明到何種程度？可否被追溯？這些問題都需要逐一解答。  

（三）跨不跨境：人民幣國(guó)際化趨勢(shì)下的全球支付“一點(diǎn)對(duì)接”  

根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）的定義，貨幣的國(guó)際化是指一種貨幣在發(fā)行國(guó)境外可以同時(shí)被本國(guó)居民或非本國(guó)居民持有或使用。目前是推動(dòng)人民幣國(guó)際化的有利時(shí)間窗口，充分發(fā)揮數(shù)字人民幣的跨境優(yōu)勢(shì)是其中重要一環(huán)。  

2009年7月，由中國(guó)人民銀行等六部門聯(lián)合發(fā)布《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，標(biāo)志著人民幣國(guó)際化的開始。2021年1月，中國(guó)人民銀行會(huì)同發(fā)展改革委、商務(wù)部、國(guó)資委、銀保監(jiān)會(huì)、外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化跨境人民幣政策支持穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資的通知》，旨在推動(dòng)更高水平貿(mào)易投資人民幣結(jié)算便利化、進(jìn)一步簡(jiǎn)化跨境人民幣的結(jié)算流程、優(yōu)化跨境人民幣的投融資管理、便利個(gè)人經(jīng)常項(xiàng)下人民幣跨境收付、便利境外機(jī)構(gòu)人民幣銀行結(jié)算賬戶使用等。前人民銀行行長(zhǎng)周小川指出，跨境匯款的痛點(diǎn)主要不在于技術(shù)選擇、系統(tǒng)運(yùn)行的困難，而在于政策和體制的障礙，具體體現(xiàn)在貨幣匯入、匯出和兌換環(huán)節(jié)，一旦有貨幣的兌換就涉及全球匯率體制的協(xié)調(diào)問題。  

聚焦跨境支付的環(huán)節(jié)來看，央行數(shù)字貨幣的推行可以實(shí)現(xiàn)繞開SWIFT嗎？眾所周知，環(huán)球銀行間金融電訊協(xié)會(huì)（SWIFT）是一家國(guó)際銀行間報(bào)文標(biāo)準(zhǔn)制定、傳遞和轉(zhuǎn)換的非官方協(xié)會(huì)組織。而央行數(shù)字貨幣體系本質(zhì)上屬于支付系統(tǒng)而非報(bào)文處理系統(tǒng)，故兩者間應(yīng)該是相互結(jié)合而非取代的關(guān)系。2021年1月16日，SWIFT與中國(guó)人民銀行清算總中心、跨境銀行間支付清算有限責(zé)任公司（CIPS）、央行數(shù)字貨幣研究所和中國(guó)支付清算協(xié)會(huì)聯(lián)合成立合資公司，表明SWIFT有意與數(shù)字人民幣“牽手”，共同探索未來數(shù)字貨幣的跨境支付和流動(dòng)性解決方案。2021年2月23日，中國(guó)人民銀行數(shù)字貨幣研究所聯(lián)合阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)中央銀行共同參與香港金管局和泰國(guó)央行于2019年發(fā)起的Inthanon-LionRock項(xiàng)目，目前該項(xiàng)目進(jìn)入第二階段，并重新命名為“多邊央行數(shù)字貨幣橋”（m-CBDCBridge）?！岸噙呇胄袛?shù)字貨幣橋”項(xiàng)目將基于概念驗(yàn)證（PoC）模型進(jìn)一步研究分布式賬本技術(shù)，為央行數(shù)字貨幣在多轄區(qū)全天候同步交收（PvP）跨境結(jié)算、跨境貿(mào)易場(chǎng)景下的本外幣兌換提供便利性。需要注意的是，原Inthanon-LionRock項(xiàng)目是針對(duì)批發(fā)型的央行數(shù)字貨幣（W-CBDC）而非零售型，中國(guó)人民銀行數(shù)字貨幣研究所的加入可以先行積累經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)亞洲及其他地區(qū)的央行共同研究提升金融基礎(chǔ)設(shè)施的跨境支付能力，探索全球央行數(shù)字貨幣支付在“橋”上“一點(diǎn)對(duì)接”。