一、什么是區(qū)塊鏈

區(qū)塊鏈，也稱分布式賬本技術(shù)，是比特幣等虛擬貨幣的底層技術(shù)框架。區(qū)塊鏈綜合了分布式存儲、點對點傳輸、共識機制和加密算法等技術(shù)，是一種多學(xué)科、跨領(lǐng)域的綜合創(chuàng)新。

狹義上，區(qū)塊鏈?zhǔn)且环N以時間順序組織的數(shù)據(jù)區(qū)塊的鏈?zhǔn)綌?shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，并輔以密碼學(xué)等原理保證的不可篡改、不可否認(rèn)的分布式賬本。廣義上，區(qū)塊鏈?zhǔn)且环N利用密碼學(xué)、共識機制、智能合約等方式實現(xiàn)數(shù)據(jù)的傳輸和訪問、生成和更新、編程和操作，以最終完成信息流、資金流傳遞的價值交換網(wǎng)絡(luò)。

短期內(nèi)，區(qū)塊鏈在證券期貨領(lǐng)域的應(yīng)用面臨諸多挑戰(zhàn)。一方面，法律法規(guī)和監(jiān)管政策存在不確定性。一旦區(qū)塊鏈技術(shù)廣泛應(yīng)用于金融行業(yè)，將給現(xiàn)有法律法規(guī)和監(jiān)管框架帶來挑戰(zhàn)。因此，越來越多的國內(nèi)外政府機關(guān)和金融監(jiān)管機構(gòu)將區(qū)塊鏈納入其監(jiān)管體系之下。

另一方面，區(qū)塊鏈技術(shù)自身還有待完善。區(qū)塊鏈系統(tǒng)實際使用中可能存在節(jié)點操縱、交易隱私泄漏以及身份認(rèn)證機制的中心化等問題。

長期看，區(qū)塊鏈多中心、不可篡改、安全可靠和隱私保護等特性，與金融業(yè)務(wù)痛點緊密結(jié)合，未來將會成為關(guān)鍵底層基礎(chǔ)設(shè)施。無論是應(yīng)用于管理全球市場的創(chuàng)新金融資產(chǎn)、非金融資產(chǎn)，還是應(yīng)用于金融監(jiān)管和金融風(fēng)險防范，區(qū)塊鏈技術(shù)正在推動金融行業(yè)格局發(fā)生變化，并借此構(gòu)建新型的信息和價值交換網(wǎng)絡(luò)。

二、區(qū)塊鏈在證券期貨領(lǐng)域的應(yīng)用探索

當(dāng)前證券期貨市場的結(jié)構(gòu)特點是需要權(quán)威的第三方機構(gòu)、信息中介或中央對手方作為擔(dān)保，幫助市場參與者實現(xiàn)資產(chǎn)和權(quán)益等的價值交換。區(qū)塊鏈作為一種跨學(xué)科的創(chuàng)新范式，借助其多方共識機制、不可篡改等特性，能夠?qū)崿F(xiàn)網(wǎng)絡(luò)從中心化信任到弱中心化、多中心化的轉(zhuǎn)變，也能帶來“交易即清算”的效率提升。

(一)證券期貨領(lǐng)域的交易

國內(nèi)場外衍生品業(yè)務(wù)作為新興業(yè)務(wù)，在飛速發(fā)展的同時面臨著很多問題，其中主要有兩個痛點：一是信用風(fēng)險高，二是缺乏機構(gòu)間交易市場。

借助區(qū)塊鏈技術(shù)，構(gòu)建一個場外交易平臺，如圖1所示，可以聯(lián)結(jié)各個市場大量分散的客戶資源，買賣雙方只要對所在節(jié)點上的賬本交易數(shù)據(jù)進行分析就可以查詢履約信息、鎖定交易機會。

借助區(qū)塊鏈場外交易平臺上的智能合約，機構(gòu)可以在有詢價需求時對全網(wǎng)進行廣播，也可以實時獲取區(qū)塊鏈上的交易報價，依照合約中約定的條件自動執(zhí)行;當(dāng)智能合約計算出交易對手方信用風(fēng)險值達到預(yù)警線時，會向有關(guān)參與交易的機構(gòu)自動告警。

圖1 基于區(qū)塊鏈的場外交易系統(tǒng)示意圖

(二)證券期貨領(lǐng)域的結(jié)算

2015年澳大利亞證券交易所(ASX)開始評估CHESS替換計劃，并于2016年1月選擇與Digital Asset Holdings(DAH)合作，使用區(qū)塊鏈技術(shù)對交易后業(yè)務(wù)進行原型驗證和測試。2017年ASX完成了區(qū)塊鏈技術(shù)的自我分析和評估。

新的系統(tǒng)采用受許可的聯(lián)盟鏈方式構(gòu)建，ASX作為鏈中的絕對權(quán)威節(jié)點，具有授權(quán)用戶節(jié)點、審核交易等權(quán)限。普通用戶可以申請作為記賬節(jié)點、參與鏈上的交易發(fā)起驗證，也可以不接入?yún)^(qū)塊鏈，通過API與鏈上交易進行交互。

ASX通過對賬本的控制，保證交易的效率和可用性，其系統(tǒng)的整體架構(gòu)，見圖2。

圖2 澳大利亞證券交所CHESS系統(tǒng)替換計劃架構(gòu)

2018年，香港交易所也計劃與DAH合作，開發(fā)后交易處理平臺，用以解決國際投資者和本地投資者在其滬港通北向交易平臺上的交易結(jié)算問題，形成了新一代區(qū)塊鏈解決方案，如圖3所示，所有參與方都可以在該平臺上進行即時結(jié)算。

在新一代區(qū)塊鏈結(jié)算系統(tǒng)中，港交所為交易和清算參與者提供統(tǒng)一賬本，并為傳統(tǒng)支付結(jié)構(gòu)提供接口。

圖3 香港交易所新一代區(qū)塊鏈結(jié)算系統(tǒng)

同樣一直關(guān)注區(qū)塊鏈技術(shù)的還有新加坡交易所(SGX)。新加坡交易所與其合作伙伴基于三種不同的平臺進行了不同區(qū)塊鏈間交割結(jié)算系統(tǒng)原型開發(fā)，具體見圖4。該DvP結(jié)算系統(tǒng)已經(jīng)申請專利。新的DvP結(jié)算系統(tǒng)將幫助交易參與者履行其義務(wù)，減輕主要風(fēng)險和交易對手風(fēng)險，認(rèn)可結(jié)算的最終狀態(tài)，提高投資者信心。

新加坡交易所的試驗數(shù)據(jù)表明，金融機構(gòu)和企業(yè)投資者能夠同時在不同的區(qū)塊鏈平臺上進行票據(jù)資產(chǎn)的交換以及最終結(jié)算。

圖4 新加坡交易所DvP系統(tǒng)結(jié)構(gòu)

(三)證券期貨領(lǐng)域的存證

1.期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)合同管理

期貨公司對經(jīng)紀(jì)、非經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的電子化簽約需求強烈。利用區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)電子合同平臺，有助于將電子合同生命周期與區(qū)塊鏈多中心化、不可篡改、可溯源等特性結(jié)合起來，打通身份認(rèn)證、合同訂立、流轉(zhuǎn)、簽署、備案以及法律糾紛應(yīng)對等一系列流程，降低期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的簽約和管理成本，提高簽約效率，促進期貨行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

2.私人股權(quán)的電子化

目前，未上市公司的股權(quán)往往通過協(xié)議、資產(chǎn)證明或者紙質(zhì)證券來證明資產(chǎn)所有權(quán)。區(qū)塊鏈可以替代紙質(zhì)文件作為私人股權(quán)的電子化載體，規(guī)范該類證券的登記和流通，并確保相關(guān)過程不存在人為篡改的可能性。

2015年6月，納斯達克(Nasdaq)和區(qū)塊鏈初創(chuàng)公司Chain建立合作關(guān)系，利用區(qū)塊鏈平臺Linq進行私有股權(quán)的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓。2015年12月，納斯達克報告使用Linq完成和記錄首筆私人股權(quán)的交易。首筆交易針對Chain進行，以數(shù)字方式確權(quán)和記錄私人股權(quán)。

借助區(qū)塊鏈安全透明、不可篡改、易于追溯的特點，納斯達克改良了私人股權(quán)記錄及其變更歷史，使得股權(quán)登記證明更加高效、可信。在不依賴第三方公信機構(gòu)的前提下，初創(chuàng)公司可以實現(xiàn)證券登記的無紙化、合規(guī)化和規(guī)范化。

(四)證券期貨領(lǐng)域的其他應(yīng)用

此外，區(qū)塊鏈在證券期貨領(lǐng)域還有諸多其他應(yīng)用。例如，2016年阿布扎比證券交易所(ADX)發(fā)布區(qū)塊鏈投票服務(wù);2017年日本交易所集團(JPX)發(fā)布了在KYC(Know Your Customer)流程中使用區(qū)塊鏈概念測試的研究;國內(nèi)多家交易所也陸續(xù)和市場機構(gòu)開展了高性能聯(lián)盟鏈用于主板證券競價交易、區(qū)塊鏈應(yīng)用安全管理、使用區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建倉單系統(tǒng)等課題研究。

綜上所述，區(qū)塊鏈正在重塑金融行業(yè)的基礎(chǔ)框架，加速證券期貨業(yè)務(wù)、產(chǎn)品的創(chuàng)新和迭代速度，在交易前、交易中、交易后等環(huán)節(jié)全面提高資本市場機構(gòu)間效率，促進交易所基礎(chǔ)設(shè)施的升級改造。

三、區(qū)塊鏈在證券期貨領(lǐng)域的發(fā)展建議

(一)瞄準(zhǔn)痛點，急用先行

作為一項重要的金融科技技術(shù)，區(qū)塊鏈系統(tǒng)的研發(fā)應(yīng)當(dāng)以服務(wù)業(yè)務(wù)為目的，結(jié)合業(yè)務(wù)痛點和業(yè)務(wù)場景開展。境內(nèi)外交易所的實踐經(jīng)驗表明，優(yōu)先從業(yè)務(wù)需求出發(fā)，研究滿足自身或行業(yè)應(yīng)用功能性、非功能性需要的區(qū)塊鏈平臺，例如股東投票、私人股權(quán)交易、結(jié)算等，才能最大程度發(fā)揮區(qū)塊鏈特性和優(yōu)勢。

(二)循序漸進，小心求證

區(qū)塊鏈技術(shù)現(xiàn)階段仍不成熟，市場上雖然平臺眾多，但都還處于演進和迭代過程當(dāng)中。2015年英國率先推出“監(jiān)管沙盒”(Regulatory Sandobox)制度。金融核心機構(gòu)、監(jiān)管部門可以考慮參照該模式構(gòu)建“金融科技沙盒”。

在受控的環(huán)境下，開展區(qū)塊鏈等創(chuàng)新技術(shù)POC(Proof of Concept)驗證。一方面，金融科技運營方可以頻繁地向監(jiān)管部門匯報，隨時接受審查和監(jiān)督;另一方面，監(jiān)管機構(gòu)和金融科技運營方可以更加有效地評估新系統(tǒng)的真實效果。值得一提的是，POC允許失敗，可以避免下一步項目更大的損失。從這個角度看，POC和沙盒是一種保險措施。

(三)它山之石，可以攻玉

交易所等金融核心機構(gòu)應(yīng)當(dāng)對區(qū)塊鏈等創(chuàng)新金融科技秉持開放、包容的態(tài)度。在當(dāng)前行業(yè)成熟應(yīng)用案例少、研究積累少的情況下，積極探索開放共享的合作研究模式，與專業(yè)化的區(qū)塊鏈科技公司開展合作，整合科技公司的技術(shù)能力和核心機構(gòu)的資源數(shù)據(jù)優(yōu)勢，共同推進區(qū)塊鏈技術(shù)研究，形成有利于國內(nèi)證券期貨行業(yè)安全、高效發(fā)展的技術(shù)研究及應(yīng)用落地成果。