新手指南|比特幣ETF是什么？
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二向箔8星評價
2020-04-28 16:16:59
交易所交易基金（ETF）是一種投資工具，允許潛在投資者在沒有購買資產(chǎn)風(fēng)險的情況下，將自己的手伸入特定的市場。這些所謂的ETF被美國證券交易委員會列為證券，它們追蹤特定投資的動向——一種黃金或某種公司股票——但又不需要投資者直接購買黃金或股票。ETF在降低風(fēng)險方面非常有用，同時仍能在熱門市場提供適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險敞口，而且長期以來，它們一直被認(rèn)為是謹(jǐn)慎投資者的重要投資工具。
因此，ETF似乎是為新的加密貨幣投資者量身定制的。加密貨幣的波動性和不穩(wěn)定性是眾所周知的，而新投資者進(jìn)入的門檻可能相當(dāng)高。至少，在交易所建立賬戶是有必要的，因為加密貨幣交易幾乎是不受監(jiān)管的。如果一個投資者不想冒險把他或她的錢投入到一個不受監(jiān)管的、可能是不道德的交易中，那么他或她就必須要經(jīng)歷一個麻煩，即建立一個錢包并保持它的安全。
基于比特幣的ETF可能會消除所有這些問題，讓投資者在熟悉和監(jiān)管的環(huán)境中對比特幣有良好的敞口。不過，比特幣ETF遭遇了幾個監(jiān)管障礙。我們將看一看比特幣ETF是如何運作的，為什么會有對它們的需求，以及它們需要克服哪些監(jiān)管挑戰(zhàn)。
比特幣ETF基礎(chǔ)知識
關(guān)于ETF，首先要了解的是，它們是被動的投資工具。即使他們在公開市場上積極交易，也不需要管理或跟蹤他們。每只ETF都與一個指數(shù)掛鉤，而ETF的表現(xiàn)就是所追蹤標(biāo)的指數(shù)的表現(xiàn)。在一種加密貨幣或比特幣ETF的情況下，該指數(shù)可能包括一組混合加密貨幣，或者僅僅是與比特幣價格掛鉤的指數(shù)。持有比特幣ETF與僅僅持有比特幣之間的主要區(qū)別在于，不必?fù)?dān)心比特幣ETF的安全性或存儲問題，因為投資者的錢與價格而不是與數(shù)字資產(chǎn)本身聯(lián)系在一起。沒有任何交換會被黑掉，也沒有可以被網(wǎng)騙的錢包——只要市場上的錢是跟隨著比特幣ETF的價格。
另一件讓ETF對普通投資者有吸引力的因素是，沒有最低投資。雖然比特幣（幾乎）能被無限分割，但大多數(shù)交易所在買賣比特幣時都需要一定的最低購買額來支付比特幣的費用。由于ETF并不意味著資產(chǎn)的所有權(quán)——僅僅是對其價格的押注，因此這些最低門檻準(zhǔn)入可以被廢除。
ETF也可以以這樣一種方式建立，即向投資者支付股息。如果你試圖用實際的比特幣來建立一個類似的計劃，這將包括看某人的錢包來決定付錢給誰，并定期出售一部分代幣來支付股東”。由于在投資ETF時，沒有真正的比特幣被買賣，所以這個過程被大大簡化了?；蛟S最重要的是，支付這些股息的機(jī)制屬于同類”的美國稅收規(guī)則，因此稅收負(fù)債幾乎沒有進(jìn)入這一領(lǐng)域。相比之下，加密貨幣通常在美國受到短期和長期資本利得稅的影響，無論交易的是否是加密貨幣。這些稅收可能相當(dāng)可觀，在某些短期情況下高達(dá)40%。
因此，比特幣ETF的核心論點是，它們?yōu)橥顿Y者提供了一種更安全、更穩(wěn)定的方式，讓投資者在不進(jìn)入狂野西部的情況下，利用不受監(jiān)管的比特幣交易市場。ETF是一種長期存在的金融工具，用于管理風(fēng)險和簡化投資過程，而且它們自動暴露于美國監(jiān)管法律，這似乎使它們成為讓投資者在實體”比特幣市場肆意妄為的理想選擇。
不幸的是，比特幣ETF從一開始就一直飽受爭議。
ETF面臨的挑戰(zhàn)
比特幣ETF的關(guān)鍵參與者是美國證券交易委員會，由于ETF屬于安全證券的定義，就像所謂的Howey Test”一樣，證交會對它們擁有監(jiān)管權(quán)。
簡單地說，Howey Test是一種衡量給定金融工具是否為安全的措施。它源于1946年最高法院的一樁涉及柑橘園股份的案件。法院裁定，一種特定的金融工具是一種證券，因此在美國證券交易委員會的職權(quán)范圍內(nèi)。
在2018年期間，美國證交會多次禁止各種ETF申請進(jìn)入市場。
在8月22日的裁決中，歐盟委員會明確否認(rèn)了兩種比特幣ETF在紐約證券交易所的Arca交易所運作。該交易所本身與擬議中的ETF提供商ProShares合作，最初于2017年12月提交了申請。
ProShares案并不是歐盟委員會在2018年就比特幣金融工具問題做出的唯一裁決，但它可能是最新的、相關(guān)的裁決——當(dāng)然也是最具代表性的。
該委員會一開始就表示，它并沒有考慮比特幣的有效性。它的裁決與基于比特幣的ETF的創(chuàng)建緊密相關(guān)。這被一些人認(rèn)為是一種回避，因為歐盟委員會不必直接宣布比特幣為安全或非安全，這是市場一直在尋求澄清的問題。
相反，歐盟委員會幾乎完全聚焦于在更大的比特幣市場中存在欺詐和市場操縱的威脅。
在這個具有代表性的比特幣金融工具案例中，存在著有一線希望。委員會在8月決定繼續(xù)審查之后不久，就決定對其進(jìn)行進(jìn)一步裁決。此外，這種拒絕本身是基于需要更多的保證，特別是一個大型的比特幣期貨市場。這種想法認(rèn)為，如果比特幣的市場持續(xù)發(fā)展，比特幣ETF在未來可能還會出現(xiàn)。
比特幣的進(jìn)展
自從中本聰在2008年發(fā)表具有里程碑意義的白皮書以來，比特幣已經(jīng)走過了漫長的道路，從一個小眾的小玩意變成了主流的金融工具。然而，市場還沒有完全成熟，而證交會反復(fù)的裁決似乎正在扼殺這一點。委員會以一種循環(huán)的方式宣布，市場尚未完全脫離欺詐和操縱，因此它不能使用有助于保護(hù)投資者免受欺詐和操縱的金融工具。
不過，比特幣的主流和華爾街的接受度正在上升，一些市場觀察人士預(yù)計，比特幣ETF成為加密貨幣投資工具只是時間問題。
小碎步2星評價
2020-04-28 16:17:48
最近一個多月，加密貨幣行情都受比特幣ETF的影響。北京時間8日凌晨，美國證券交易委員會(SEC)決定延遲審議芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)提交的比特幣ETF，受此消息影響，比特幣價格出現(xiàn)暴跌，9日凌晨再度下挫，再次逼近6000美元關(guān)口，帶動整個幣市大幅度回調(diào)，加密貨幣總市值創(chuàng)新低。
7月份這輪比特幣上漲，也是受比特幣ETF炒作影響，10個交易日左右比特幣價格上漲了將近2000美元。但到7月底，SEC否絕了加密貨幣交易所Gemini創(chuàng)始人Winklevoss兄弟提出的比特幣ETF申請。比特幣價格因此從8000美元以上一直跌到了7000美元之下。這次SEC決定延遲審議芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)提交的比特幣ETF，比特幣價格再次遭受打擊。
比特幣ETF到底是什么鬼?
ETF是交易型開放式指數(shù)基金，通常又被稱為交易所交易基金，是一種在交易所上市交易的、基金份額可變的一種開放式基金。怎么理解?
很多人知道指數(shù)期貨，比如道瓊斯指數(shù)期貨，但是首先要明白的是ETF不是期貨交易，而是現(xiàn)貨交易。指數(shù)期貨和ETF都是基于指數(shù)衍生出的金融產(chǎn)品，但交易方式和交易標(biāo)的完全不同。
在股票市場中，ETF指數(shù)基金代表一籃子股票的所有權(quán)，是指像股票一樣在證券交易所交易的指數(shù)基金，其交易價格、基金份額凈值走勢與所跟蹤的指數(shù)基本一致。因此，投資者買賣一只ETF，就等同于買賣了它所跟蹤的指數(shù)，可取得與該指數(shù)基本一致的收益。對普通投資者而言，ETF也可以像普通股票一樣，在被拆分成更小交易單位后，在交易所二級市場進(jìn)行買賣。
一文看懂比特幣ETF | 比特幣ETF到底是什么鬼?怎么運作?可能被批準(zhǔn)嗎?
1990年，加拿大多倫多證券交易所(TSE)推出了世界上第一只ETF——指數(shù)參與份額(TIPs)。1993年美國的第一只ETF——標(biāo)準(zhǔn)普爾存托憑證(SPDRs)誕生，之后ETF在全球范圍內(nèi)發(fā)展迅猛。國內(nèi)第一只ETF——上證50ETF，授權(quán)給華夏基金使用，成為中國第一個ETF的管理人。對于以上證50指數(shù)為標(biāo)的的ETF，其價格走勢應(yīng)會與上證50指數(shù)走勢一致，所以買入上證50指數(shù)ETF，就等于買進(jìn)五十只績優(yōu)的股票。賺了指數(shù)就賺錢，投資者再也不用研究股票。
ETF指數(shù)基金，主要有股票型ETF、債券型ETF、商品型ETF、貨幣型ETF等類型。上證50ETF屬于股票型ETF，那么比特幣是貨幣型ETF嗎?不是，比特幣ETF屬于商品型ETF，類似于黃金ETF。比特幣現(xiàn)貨、比特幣期貨、比特幣指數(shù)基金都將比特幣界定為“商品”，進(jìn)而以此為標(biāo)的物進(jìn)行交易。
有了上面的理解，比特幣ETF實際上就是一種基于比特幣指數(shù)的開放式基金。交易比特幣ETF，就像交易股票、比特幣現(xiàn)貨類似，假如你購買了一手比特幣ETF，指數(shù)漲了，你就賺了，跌了你就虧了。
比特幣ETF怎么運作?
比特幣ETF是模仿黃金ETF設(shè)計的基金投資產(chǎn)品，只不過黃金ETF的基礎(chǔ)資產(chǎn)是實物黃金，而比特幣ETF的基礎(chǔ)資產(chǎn)則是比特幣，因此投資者不用直接持有比特幣，而是通過持有比特幣ETF來達(dá)到投資比特幣的目的。
和黃金ETF一樣，比特幣ETF也是采用信托模式組建的。比特幣ETF的投資者是信托的受益人，除此以外還有三個重要主體：發(fā)起人、受托人和保管人。他們將簽訂信托合同，并按照合同的約定履行各自的職責(zé)。以Winklevoss比特幣ETF為例，信托發(fā)起人是數(shù)字資產(chǎn)服務(wù)公司(DigitalAsset Services LLC)，它將向投資者發(fā)售比特幣ETF的基金份額。信托受托人是美國道富銀行和信托公司(State Street Bankand Trust Company)，它將負(fù)責(zé)比特幣ETF的日常運作管理。信托保管人是Gemini信托公司(Gemini Trust CompanyLLC)。
一文看懂比特幣ETF | 比特幣ETF到底是什么鬼?怎么運作?可能被批準(zhǔn)嗎?
Gemini交易所的一個主要作用是為ETF提供目標(biāo)指數(shù)。所謂目標(biāo)指數(shù)，是該ETF所指向的基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格指數(shù)，比如紐交所上市的Sprott 黃金ETF選擇以倫敦黃金交易所提供的實物金條的價格為目標(biāo)指數(shù)，國內(nèi)的易方達(dá)黃金ETF的目標(biāo)指數(shù)則是上海黃金交易所Au99.99現(xiàn)貨實盤合約的價格指數(shù)。Winklevoss比特幣ETF沒有選擇OKEX、火幣網(wǎng)等大交易所作為目標(biāo)指數(shù)的提供者，而是選取了一個新成立的小交易所——Gemini交易所(Gemini Exchange)來提供目標(biāo)指數(shù)。這或許是出于SEC監(jiān)管需要考慮。
整個ETF的運作，包括公開募集現(xiàn)金認(rèn)購、公開募集股票認(rèn)購、上市交易、申購和贖回、套利、投資組合管理、會計和估值、信息披露以及客戶服務(wù)等9個環(huán)節(jié)。
可能很多投資人會問到，基金價格如何與指數(shù)掛鉤?每一只ETF在成立、建倉完成之后，正式上市之前，都要進(jìn)行“份額折算”，以使ETF的凈值和它跟蹤的指數(shù)建立一個比較直觀的聯(lián)系，方便上市后投資人的投資。以上證中小盤ETF為例，該ETF根據(jù)2011年3月11日的上證中小盤指數(shù)收盤值3683.60點，對基金份額按0.27331199的比例進(jìn)行了縮減，折算前每單位基金凈值為1.007元，折算后每單位凈值提升為3.684元，基金份額按以上比例縮減。
另外一個關(guān)鍵問題是，如果現(xiàn)貨市場價格和ETF份額價格偏離怎么辦?比特幣ETF的交易設(shè)計中也存在著一級市場、二級市場和溝通兩個市場的關(guān)鍵角色——授權(quán)參與券商。按照ETF的交易原理，如果沒有價格波動，單位比特幣現(xiàn)貨的價格≈單位基金凈資產(chǎn)價值≈單位比特幣ETF份額的價格。如果出現(xiàn)價格波動，授權(quán)參與券商會在一級市場和二級市場之間做套利活動，隨著套利活動的持續(xù)進(jìn)行，單位比特幣ETF份額的價格將最終和單位比特幣的價格達(dá)到均衡狀態(tài)。
比特幣ETF有什么好處?
比特幣ETF對最近一個月比特幣和加密貨幣行情影響極大，比特幣ETF對幣市而言意味著什么?
比特幣ETF如果通過，對整個加密貨幣都是大利好，意味著比特幣得到主流金融市場的認(rèn)可，增強(qiáng)投資者對比特幣的信心。比特幣作為一種新型加密貨幣誕生，目前更多人將其理解為“數(shù)字黃金”，但是比特幣交易一直備受爭議。不少國家對比特幣持不友好態(tài)度或觀望態(tài)度，監(jiān)管政策就像懸在比特幣之上的達(dá)摩克利斯劍。比特幣ETF需要經(jīng)過SEC批準(zhǔn)，SEC作為最重要的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，具有相當(dāng)?shù)臋?quán)威性。SEC一旦同意比特幣ETF的上市，基于SEC歷年來在證券監(jiān)管和投資者保護(hù)上積累的巨大權(quán)威性，勢必為比特幣未來發(fā)展帶來“背書”的效應(yīng)。SEC遲遲不肯放行比特幣ETF的主要原因便是擔(dān)憂比特幣交易市場可能存在欺詐和市場操縱行為。
一文看懂比特幣ETF | 比特幣ETF到底是什么鬼?怎么運作?可能被批準(zhǔn)嗎?
另外一大好處是，比特幣ETF為投資者提供更為安全的交易途徑，為傳統(tǒng)金融資金提供進(jìn)入通道。目前，比特幣現(xiàn)貨交易是一種幣幣交易方式，交易便捷性和安全性都比較差。作為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，對比特幣現(xiàn)貨交易一直處于否定或觀望狀態(tài)。如果能夠解決交易便捷性，法幣直接交易而不需要購買比特幣，同時提供安全的交易場所，那么傳統(tǒng)金融資金進(jìn)入的可能性會大大增加。而比特幣ETF則大大減輕了上述兩大風(fēng)險。一旦比特幣ETF設(shè)立，由于BZX交易所依照規(guī)定將與Gemini交易所簽訂共享監(jiān)管協(xié)議，因此在Gemini交易所發(fā)生的比特幣現(xiàn)貨交易將受到雙重監(jiān)管。而比特幣ETF的交易當(dāng)然也將受到BZX交易所的嚴(yán)格監(jiān)管。如此一來，比特幣現(xiàn)貨市場和ETF市場都能得到有效監(jiān)管，平臺風(fēng)險顯著減輕。而投資者如果選擇投資比特幣ETF，那么完全不需要自己持有比特幣，因此自持風(fēng)險完全消除。由此可見，比特幣ETF顯然是一種較傳統(tǒng)平臺交易方式遠(yuǎn)遠(yuǎn)更為安全的比特幣投資途徑。
比特幣ETF有可能通過嗎?
過去一年多，比特幣的ETF申請與被拒屢屢發(fā)生。2017年3月10日，SEC經(jīng)三年審查最終拒絕了Winklevoss兄弟提交的比特幣ETF。2017年3月29日，SEC又拒絕了SolidX公司于2016年提交的比特幣ETF的上市申請。2017年4月27日，SEC出人意料地宣布同意重審Winklevoss比特幣ETF的上市申請，但沒有通過。2017年10-11月一次較大規(guī)模的申請，也被拒絕。那次一共提出了4種ETF產(chǎn)品，里面包括像top50品種的綜合指數(shù)ETF，也就是排名前50的數(shù)字貨幣的綜合交易指數(shù)作為基礎(chǔ)，SEC認(rèn)為，這次申請存在數(shù)據(jù)的獲取源不可靠，沒有太高的資金準(zhǔn)入門檻等等一系列問題，還是無情地拒絕了。
SEC為何還要否定比特幣ETF的上市申請呢?在Winklevoss兄弟提交的比特幣ETF決定書中，SEC分為四點來論證為何拒絕批準(zhǔn)比特幣ETF的設(shè)立。但SEC拒絕的理由只有一條，那就是比特幣ETF可能會受到欺詐或者市場操縱現(xiàn)象的影響。
按照交易所的規(guī)則，比特幣ETF屬于商品型信托，因此SEC回顧了以前部分商品型信托獲得批準(zhǔn)設(shè)立的情形，并從中總結(jié)出判斷比特幣ETF是否應(yīng)被批準(zhǔn)的兩個條件：一是市場條件，“基礎(chǔ)商品的交易市場應(yīng)當(dāng)是完善的(well-established)、重要的(significant)、受監(jiān)管的(regulated)”;二是監(jiān)管條件，“BZX交易所和該市場達(dá)成了共享監(jiān)管協(xié)議(surveillance-sharingagreements)或者BZX交易所與這些市場都是場內(nèi)監(jiān)管組織成員(Intermarket Surveillance Group membership)”。SEC從市場條件和監(jiān)管條件兩方面分析了比特幣現(xiàn)貨交易市場、Gemini交易所和比特幣衍生品市場，認(rèn)為，比特幣現(xiàn)貨交易市場仍然是缺乏監(jiān)管的，價格容易被操縱。SEC要求交易所建立一套成熟完善的治理機(jī)制，并且當(dāng)?shù)卣畬υ撌袌鲇兄鴩?yán)格有效的監(jiān)管措施，但是目前比特幣現(xiàn)貨交易市場未能達(dá)到這一要求。從全球比特幣現(xiàn)貨交易市場來看，比特幣最主要的交易市場并不在美國，而在中國、日本和歐洲。在中國，比特幣現(xiàn)貨交易量非常大，但火幣、OKEX、幣安等幾乎轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外躲避中國政府監(jiān)管，這就意味著這些交易市場并沒有受到當(dāng)?shù)卣挠行ПO(jiān)管，很難說這些市場中不存在欺詐和市場操縱行為，也就很難符合SEC的要求。另外一點，應(yīng)該也是SEC非常謹(jǐn)慎的是，比特幣ETF與比特幣現(xiàn)貨的價格關(guān)聯(lián)度非常緊密，如果現(xiàn)貨市場被非美國機(jī)構(gòu)操縱，這對美國金融機(jī)構(gòu)而言是比較危險的。
總體來說，比特幣還是一個非常具有爭議的新事物，交易不安全、價格操縱、涉嫌欺詐、被犯罪分子利用等問題和隱患太多。在美國國會三場聽證會上，包括美聯(lián)儲主席在內(nèi)的眾多金融大佬、經(jīng)濟(jì)學(xué)家和議員對比特幣提出質(zhì)疑，甚至否定，直言“比特幣是騙局”。如此，作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)，SEC不得不考慮國會議員及民眾的態(tài)度。